奥士康(002913):扩产+效应提升释放业绩弹性,远期关注产品高端化

扎根PCB业务,进入全方位发展阶段

   公司于05年成立,主要产品为PCB硬板,产品以双面板和多层板为主,产品应用领域不断拓展,涉及计算机、消费电子、通讯设备、汽车电子、工控设备以及医疗电子等领域。公司长期业绩稳定增长,2013-2020年营业收入CAGR达25％,净利润CAGR达到27％。公司2020年营业收入为29.11亿元,yoy+28％,归母净利润为3.49亿元,yoy+31％,呈现出高速增长的态势。公司预计21Q1盈利1.03-1.13亿元,yoy+308％-348％。公司长期专注主营业务,PCB硬板一直是公司营收的主要来源,2020年贡献的营收占比为96％。同时公司不断推动产品结构升级,四层板及以上板占比逐年增加,2019年贡献81％的营收,相对于2016年68％的营收占比有了进一步的提升。持续产能扩张带来业绩弹性,中长期关注产品结构高端化

   公司目前主要有广东惠州,湖南益阳A1/A2/A3工厂,根据公司官网,4个工厂合计产能为58万平方米/月。公司通过贯彻"大排版"生产模式扩充现有产能,同时推进"肇庆奥士康科技产业园"项目持续扩大产能释放业绩弹性。"肇庆奥士康科技产业园"项目主要生产高端汽车电子电路、任意层互联HDI、高端通讯5G网络、高端半导体IC/BGA芯片封装载板、大数据处理存储电子电路等高层、高速、高频产品。此外,公司自主研发的多层高阶HDI项目已经能够量产6阶以上的超高布线密度HDI板,且公司上市募投建设高精密板项目进度良好,HDI产能不断扩大,中长期有望受益于产品高端化。

   疫情后时代多层板进入复苏周期,公司有望受益疫情后时代经济复苏,同时5G、汽车电动化、智能化、消费升级将带动通信/汽车/消费等领域的景气度向好,PCB行业尤其是多层版将进入上行周期。公司产品按照下游来看分别为:消费类/汽车电子/通信网络/NB伺服器/工控产品/其他占比分别为26％/14％/35％/18％/6％/1％,在此轮多层板上行周期中,公司有望受益。公司覆盖汽车HUD和娱乐系统用PCB产品,上市募投建设汽车板项目持续扩张汽车用PCB板产能,公司将直接受益于汽车电子需求增长。

   投资建议:根据公司产能释放节奏,预期公司21-22年营收为45.21/67.61亿元,yoy+55.33％/49.54％,净利润5.28/8.29亿元,yoy+51.12％/57.06％,综合考虑公司业绩增速、估值中枢、可比公司估值,给与公司20-25xPE估值,对应2021年目标价格为66.4-83元/股,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:客户导入不及预期、疫情持续恶化需求不及预期、产能建设不及预期