盛屯矿业(600711):铜钴镍产能齐扩张,顺周期大势腾飞-2020年年报及1Q21季报点评

事件:公司披露2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营收392.36亿元,同比+9.28％,实现归母净利润5908.8万元,同比-80.29％,实现扣非净利润1.36亿元,同比-2.6％。2021年Q1实现营收114.95亿,同比+29.17％,实现归母净利润4.17亿元,同比+1509.6％,环比+304.1％。

   铜钴镍表现亮眼,Q1业绩爆发。①铜钴产销量高增。铜/钴产品营收同比分别增长281.5％/71.7％,主要系年初CCR电铜产能1万吨扩产至3万吨以及粗制氢氧化钴产能利用率提升,公司全年铜产品产/销量同比+161.8％/176.2％,钴产品产/销量同比+68.8％/81.2％。同时铜、钴产品毛利率分别上升1.1pct/10.8pct,前者主要受益于铜价上涨(LME铜现货均价同比+3％),后者则源于成本压降(单吨原料成本下滑20.5％)。②印尼高冰镍项目于下半年投产。全年镍产品产量/销量4319/2751金属吨(产品尚处镍铁阶段),贡献营收2.6亿元。③锌业务和贸易服务盈利性下滑、高额汇兑损失、期货交易损失对业绩构成主要拖累。锌产品销量提升11.1％,但因2020年锌价同比下挫11％左右,业务营收同比-3％,毛利率下滑5.6pct；贸易服务板块营收同比+5.4％,但毛利率下滑0.6pct,锌产品+贸易服务毛利合计同比减少约3.8亿,同时汇兑损失1.9亿、期货交易损失-2.8亿元进一步削弱盈利。④2021Q1业绩爆发。2021Q1LME铜/锌现货价同比+50.9％/29.2％,MB钴价同比+29.7％,带动公司整体毛利率同比提升7.9pct,归母净利润增长近15倍,公司业绩迎来爆发期。

   产能高速扩张+行业趋势向好,公司未来业绩成长性十足。①铜钴:目前公司共有阴极铜产能3万吨、粗制氢氧化钴产能3500吨,刚果(金)新建3万吨电铜、5800吨粗制氢氧化钴预计2021年投产,未来随着恩祖里卡隆威项目建设推进,公司年产能将扩张至9万吨电铜、12856吨粗制氢氧化钴。②镍:公司3.4万吨印尼高冰镍项目落定,已产出镍铁产品,未来将据实际情况产出高冰镍,随着下游新能源车高景气延续+高镍三元路线主流化,需求存在支撑,业绩有望加速释放。

   盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润13.3/19.1/25.2亿元。考虑到公司铜钴镍产能扩张+行业高景气,给予公司"增持"评级。

   风险提示:产能投产进度不及预期、下游需求不及预期