明微电子(688699):Mini LED卖铲人,Q1业绩大超预期-一季点评

事件:明微电子发布2021年一季报显示:Q1实现营收2.02亿,同比增长134.93％;实现归母净利0.66亿,同比增长392.30％,环比增长29.41％。实现销售毛利率44.51％,环比上升了7.93个百分点,销售净利率32,41％,环比上升了7.51个百分点。Q1淡季不淡,源于行业景气及业务结构优化。得益于2020年下半年以来下游市场持续旺盛,公司紧跟市场需求保障产能供给,持续优化客户及产品结构,新产品及原热销产品销量大幅增长,加之产品毛利率整体提升,从而带动营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。

   Fabless+封测垂直结构,8寸跃迁至12寸前瞻布局,有效保障产能供给。众所周知,在当前半导体行业景气上行阶段,Fabless的产能保障能力关系到其产品交货能力和市场竞争力。明微电子在立足集成电路设计主业的同时,数年前便向下游延伸至半导体封测领域,自建封测基地保障自身产能。此外,受限于8寸晶圆厂扩产瓶颈,当前8寸晶圆代工较为拥挤,而公司于2020年成功完成了8寸晶圆到12寸晶圆的技术设计端的革新,提高单片晶圆芯片产量,提高生产效率和产能利用率。

   自主研发800V工艺器件已通过验证,电源管理稳扎稳打。公司电源管理芯片具有高压自启动、低待机、高效率、内置软启动保护等特点,同时具有恒压恒流特性,可通过EFT、雷击、浪涌等可靠性测试和3C、UL、CE等认证,并满足客户不同的能效要求,被广泛应用于白色家电、黑色家电、小型家电、移动终端等产品中。随着公司800V高压工艺器件的认证突破,以及国内自主高压工艺完善和成熟,公司深耕多年的电源管理IC也有望一展身手。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。短期来看,景气度旺盛的LED线性照明和显示屏驱动IC,毫无疑问是明微电子当前最为确定的业绩支撑。在此一轮半导体大缺货的背景下,其前瞻布局封测基地的关键作用也得到充分凸显。中长期来看,随着小间距LED显示屏向miniLED乃至于microLED演进,将带来驱动IC需求倍增,明微电子作LED显示领域行业的"卖铲人",可望显著受益。此外,公司当前积极开发的电源管理IC和MCU等产品,可进一步打开业务成长天花板。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.02、4.02、5.27亿元,当前市值对应PE分别为28.10、21.10、16.11倍。维持公司买入评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)线性驱动渗透率提升不及预期;3)行业竞争格局恶化;4)市场拓展不及预期;5)晶圆产能受限。