艾迪精密(603638):破碎锤和液压件双轮驱动,一季度业绩实现高增长-年报点评报告

事件1:公司发布2020年年报。2020年公司实现营收22.56亿,同比+56.38％；归母净利5.16亿,同比+50.82％；扣非归母净利5.08亿,同比+52.55％。销售毛利率40.66％,yoy-2.18pct；销售净利率22.88％,yoy-0.84pct。毛利率降低主要系2020年公司执行新收入准则,将原在销售费用的运费调整至营业成本,相关金额为0.3亿元,以及公司原材料钢材的价格波动,成本控制压力增大,若剔除收入准则变动影响,公司2020年毛利率为41.98％。

   2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09％/3.84％/4.67％/0.47％,分别同比-1.75pct/-0.7pct/+0.95pct/-0.61pct。2020年公司实现经营活动现金流量净额3.35亿,同比+73.12％；其中,2020Q4公司实现营收6.48亿,同比+72.92％％；归母净利0.95亿,同比+12.74％；扣非归母净利0.89亿,同比+7.53％；销售毛利率33.17％,yoy-10.74pct；销售净利率14.71％,yoy-7.85pct。

   事件2:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收8.95亿,同比+134.19％；归母净利1.96亿,同比127.88％；扣非归母净利1.95亿,同比+125.5％；实现毛利率36.83％,yoy-3.62pct；净利率21.89％,yoy-0.61pct。公司期间费用率管控较好。2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48％/2.46％/3.48％/0.32％,同比-1.67pct/-1.07pct/1.24pct/+0.07pct。

   破碎锤和液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长:2020年公司破碎锤收入12.84亿,同比+26％,毛利率44.61％,同比-2.23pct,液压件收入9.42亿,同比+130.60％,毛利率33.64％,同比+2.64pct。国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20％~25％与发达国家30％-40％相比仍具备一定提升空间；液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。

   盈利预测与投资评级:综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿(前值8.2亿)、9.1亿(前值10.8亿)和11亿,对应PE分别为50.2/39.8/32.9X,维持买入评级。

   风险提示:新产品拓展不及预期；原材料价格变动；挖机行业景气度变动