利民股份(002734):威远并表带动业绩增长,未来快速多元布局-年度点评

事件概述

   公司2021年4月20日发布2020年报,2020年实现营业收入43.88亿元,同比增长54.91％,归母净利润3.86亿元,同比增长19.92％,扣非净利润3.65亿元,同比增长24.73％,EPS1.05元,加权平均ROE为17.48％。

   分析判断:

   威远并表使业绩持续增长,百菌清价格下跌影响投资收益。公司2020年营业收入与净利润持续增长,主要因威远资产组实现全年并表,公司补足在除草剂及杀虫剂领域短板后成为综合型农药龙头；公司参股34％的新河化工受百菌清价格持续下跌影响而利润下滑,2019年开始环保边际放松后百菌清供给增加,自高位5.5万元/吨跌至目前2.2万元/吨,跌幅达60％,新河化工净利润由2019年5.03亿元降至2020年2.68亿元,导致公司2020年投资净收益0.98亿元,同比下滑44％。

   分产品来看,2020年公司农用杀虫剂与农用杀菌剂分别实现营业收入19.06、16.66亿元,同比增长117.48％、26.82％,主要因威远并表所致。销售毛利率与净利率分别为24.74％、9.79％,分别同比下降1.96、2.43pct。

   在除草剂、杀虫剂、杀菌剂、生物农药等领域持续上马新产能,快速扩张。

   2020年受疫情影响项目建设与投产进度延迟,2021年1月14日,公司公告利民化学500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲维盐、双吉公司1万吨代森系列产品已进入试生产阶段,将成为新的利润增长来源。根据公司年报,2021年公司将重点建设威远生化年产5000吨草铵膦、利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改、年产1万吨水基化环境友好型制剂和新威远新型绿色生物产品制造项目,预计新项目投产后,公司与威远在研发、生产、销售端的协同效应将逐步显现。

   投资建议

   考虑到公司新产能投放节奏变化及产品价格波动,调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为48.44/57.05/67.08亿元(此前预测2021-2022年为51.75/59.92亿元),净利润分别为4.74/5.49/6.4亿元(此前预测2021-2022年为5.46/6.45亿元),EPS分别为1.27/1.47/1.72元,对应PE为10/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新项目建设及达产进度低于预期的风险。