帝欧家居(002798):Q4业绩回升明显,小B端有望发力-2020年年报点评

Q4业绩回升明显,全年保持稳定增长2020年公司实现营收56.37亿元,同比增长1.2％,归母净利润5.67亿元,同比增长0.1％,基本EPS为1.4469元/股,基本符合预期。公司Q4单季实现营业收入16.7亿元,同比增长13.8％,归母净利润1.61亿元,同比增长15.3％,主要由于卫浴和零售业务增长。

   瓷砖盈利能力改善,应收账款周转小幅承压

   公司2020年毛利率实现30.5％,同比下降5.48pct,主因新会计准则将合同相关运输费用计入营业成本,其中瓷砖毛利率30.17％(-6.03pct),同口径下约36.99％(+0.79pct),主要受益于规模效应提升及新建产能单位边际成本下降。报告期内,公司经营性净现金流为0.27亿,同比下降90.1％,主因履约保证金增加,但整体呈现逐季改善状态,Q1-Q4单季度分别为-3.9/-0.5/1.6/3.0亿。截至去年末,公司应收账款为30.2亿,同比增长33.2％,应收账款周转率下降0.8至2.1次,主因商业承兑汇票增加,以及疫情导致发货延迟回款滞后所致。

   推进瓷砖渠道深化和扩张,卫浴协同效应显现

   瓷砖业务方面,欧神诺广西一期和景德镇扩建项目投产,同时加速网点扩张和加大全渠道布局,去年末经销商逾1100家(+11％),终端门店逾4000个(+34％),与融创、绿地、新城等大中型开发商构建合作关系,同时深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场开发小B端客户。卫浴洁具方面,借鉴欧神诺自营渠道经验,协同效应已经初步显现,报告期内已与碧桂园、融创等建立合作关系,全年收入增长14.5％至4.98亿,销量实现49.23万套,同增22.4％,合计拥有经销商逾855家,终端门店1019个。

   小B端有望发力,新增产能增厚业绩,维持"买入"评级

   在宏观和地产政策变化背景下,公司确立了"大B+小B"战略。公司在工程渠道、经销网络、服务体系等方面具备多年经验和先发优势,未来将进一步完善全国产能布局,为中长期战略的执行提供有力保障。随着产能陆续落地和释放,未来公司业绩具备一定成长性,预计21-23年EPS1.9/2.3/2.7元/股,对应PE9.5/7.9/6.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资不及预期;产能投放不及预期;成本上涨超预期。