我乐家居(603326):零售稳步修复,大宗业务高增长-年报点评

经营稳步向好,全年归母净利润同比增长42.56％我乐家居2020年营收同比增长18.93％至15.84亿元,归母净利润同比增长42.56％至2.20亿元,贴近此前业绩预告(2.16～2.31亿元)区间中值,扣非归母净利同比增长48.98％至1.98亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动5.43％/0.59％/15.46％/43.85％至1.95/3.43/4.61/5.85亿元,单季归母净利润同比分别变动230.49％/0.62％/41.75％/75.10％至0.02/0.45/0.75/0.97亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85、1.06、1.34元,维持"增持"评级。

   零售业务逐步修复,大宗业务营收高增61.82％分业务看,2020年公司橱柜业务营收同比增长16.07％至8.43亿元,全屋定制业务营收同比增长22.36％至7.41亿元。分渠道看,2020年公司与融创、金茂等多家知名地产公司合作,并开拓上海、北京等核心城市工程代理商,大宗业务营收同比高增61.82％至3.90亿元,占营收比重同比增6.52pct至24.61％;经销方面,疫情期间发起"暖春行动"大力补贴经销商,推动线上、线下营销网络升级融合,2020年经销渠道营收同比增长5.06％至9.75亿元;直营方面,公司在继续深耕南京、上海等直营市场基础上,进一步拓展杭州直营市场,全年直营渠道营收同比增长35.79％至2.14亿元。

   多方位扩充产品矩阵,持续优化渠道建设产品方面,公司持续丰富产品系列与品类,2020年推出全屋定制新品INGREECE格睿系列等,升级无醛添加"乐芯板",同时扩容配套家具(床、床垫、沙发、餐桌椅等)和软装商品,不断提升产品力;渠道方面,经销网络稳步拓展,门店结构持续优化,2020年经销门店净增78家至1248家,其中厨柜/全屋门店分别净增-9/87家至649/599家,直营门店净增17家至54家;营销方面,疫情下积极引入明星直播带货,加大公域流量的投放力度,此外公司还发力跨界营销,与美国丝涟床垫、方太集团进行战略合作,结合双方的产品优势相互引流。

   大宗业务增速亮眼,维持"增持"评级公司大宗业务增长亮眼,零售业务逐步修复,上调零售业务盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利为2.72、3.42、4.33亿元(2021-2022年原值2.20、2.62亿元),对应EPS分别为0.85、1.06、1.34元。参照可比公司2021年25倍PE均值(Wind一致预期),考虑到公司2019-2022年归母净利润复合增长率略低于行业均值,给予公司2021年20x目标PE,对应目标价为17.00元(前值18.88元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。