明微电子(688699):线性照明、miniLED驱动协同发力,电源管理稳步向前-年度点评

事件:明微电子发布2020年报显示:2020年实现营收5.25亿,同比增长13.47％；实现归母净利1.09亿,同比增长35.36％。销售毛利率33.84％,较2019年上升了3.14个百分点。其中第四季度单季实现营收2.04亿,环比增长47.83％；实现归母净利0.51亿,环比增长70％,单季度毛利率36.58％,同比提升5.65个百分点,环比提升0.82个百分点；单季度净利率24.90％,同比提升7.53个百分点,环比提升3.53个百分点。

   行业景气向上,盈利能力大幅提升。2020年下半年以来,半导体行业景气持续升温,LED照明及显示屏需求提升,从而推动公司显示屏类驱动芯片和照明类驱动芯片销量快速增长。与此同时,随着公司产品结构的优化叠加新产品销售上量,公司销售毛净利率均大幅提升,盈利能力得到显著增强。展望未来,随着半导体行业景气度持续高涨,公司业绩弹性将得到进一步体现。

   智能照明前景可观,线性驱动业界首选。OFweek数据显示:随着物联网市场的快速普及,全球智能照明市场规模有望从2018年的166亿美元,成长至2022年407亿美元,年复合增速超过25％。在LED驱动领域,高压线性驱动方案具备体积小巧、自动化程度高、电路简洁等优势,现已成为智能照明的首选方案。明微电子深耕线性驱动多年,并在高压线性驱动领域突破多项技术,获得多项国内外发明专利,其产品已经批量进入昕诺飞、欧普照明、GE、阳光照明、佛山照明等知名企业,可显著受益于快速成长的LED线性驱动市场机遇。

   小间距及miniLED显示屏应用场景拓宽,驱动IC需求畅旺。尽管2020年全球经济受疫情冲击较大,但LED显示屏市场依然保持较强韧性。Omdia数据显示:2020年Q4,LED显示屏产品全球共出货336,257平方米,环比增长23.5％,其中国内市场2020年全年出货量增长30.2％。究其原因在于,随着显示屏点间距的不断缩小(从小间距至miniLED),可观看距离逐渐缩短,LED显示屏的应用场景得到拓展,从户外进入室内、从政府采购走向商业显示,市场空间不断成长。2020年,明微电子MiniLED驱动芯片实现量产,电流精度可达±1.5％,MicroLED驱动芯片已通过工程测试,成长动力可期。

   电源管理空间广阔,募投项目注入新动力。TMR数据显示:受益于5G通信、物联网、智能家居、汽车电子、工业控制需求拉动,全球电源管理芯片市场规模有望在2026年达到565亿美元。明微电子在电源管理IC领域亦有多年积累,其产品被广泛应用于白电、黑电、小家电、移动终端等产品中。随着公司募投项目中“低功耗AC-DC/DC-DC电源芯片开发”项目顺利实施,其电源管理芯片业务将被注入新的活力。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润2.02、2.70、3.57亿元,当前市值对应PE分别为24.79、18.49、14.00倍。维持公司买入评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期；2)线性驱动渗透率提升不及预期；3)行业竞争格局恶化；4)市场拓展不及预期；5)晶圆产能受限。