康弘药业(002773):Q4业绩超预期,康柏西普海外临床进展顺利-年度点评

事件:公司发布2020年业绩快报,营业收入32.95亿元,同比+1.17％；归母净利润8.39亿元,同比+16.79％；EPS0.96元。业绩超市场预期。

   点评:

   业绩逐季复苏,康柏西普增速逐步恢复:公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47亿元,同比-11.76％/-5.13％/+7.15％/+11.76％；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60亿元,同比-16.30％/+22.20％/+15.32％/+56.53％。随着新冠疫情的影响逐步减弱,公司业绩环比呈逐季复苏态势,其中四季度由于2019年基数较低而呈现同比高增长,利润端增速快于收入端增速,估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3,康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17亿元,同比-39.41％/-17.08％/+1.13％,环比-55.17％/+81.28％/+33.60％,2020Q3的销售额市占率为42％,估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常,康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。

   康柏西普海外临床进展顺利,后续研发梯队丰富:康柏西普的国际多中心III期临床试验已经于2020年9月完成所有受试者的36周核心治疗期,正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作,有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中,在生物药方面,眼底病抗体KH621已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801在发现阶段研发进展顺利、通过AAV递送康柏西普基因的产品KH631预计2022年提交临床申请、DME新药KH805和2型糖尿病新药KH806均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面,治疗脑胶质瘤的KH617计划在2021年同时提交中美临床申请,眼科新靶点药物KH615和治疗抑郁症的KH607均处于临床前阶段。

   盈利预测、估值与评级:康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。公司2020年业绩超出我们此前预期,参考业绩快报上调2020年归母净利润预测为8.39亿元,维持2021-2022年归母净利润预测为10.30/13.01亿元,同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动,2020-2022年EPS预测对应调整为0.91/1.12/1.42元,归母净利润同比增长16.79％/22.78％/26.33％,现价对应PE为45/37/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。