百奥泰(688177):聚焦生物药研发,逐渐步入收获期-深度研究

研发管线种类丰富,已渐入收获期。公司产品主要为生物创新药及生物类似物,在研的药物数量高达24个,涵盖多个热门靶点。其中一款产品格乐立(阿达木单抗生物类似物)已于年初实现上市销售,两款产品(巴替非班BAT2094、贝伐珠单抗类似物BAT1706)已提交上市申请并获受理,三款产品处在临床III期阶段,另有多款产品处于临床早期阶段及临床前研究阶段。

   产品涵盖大疾病领域,市场空间大。公司多个临床后期产品涵盖肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域。肿瘤领域的贝伐珠单抗类似物已提交上市申请并获审批,抗HER2ADC药物BAT8001处在临床III期阶段,预计2029年销售额分别达9.71亿元及12.29亿元;自身免疫领域的托珠单抗类似物BAT1806与全球首个戈利木单抗类似物BAT2506处在临床III期阶段,预计2029年销售额分别达20.14亿元及3.62亿元;心血管疾病领域的巴替非班为PCI围术期的抗血栓剂,已提交上市申请并获审批,预计2029年销售额达1.35亿元。

   自销与渠道分销相结合,推动产品实现商业化。首款产品格乐立作为国内首批阿达木单抗类似物,已实现上市销售。公司采用自销模式,组建营销团队,三个季度销售额已破亿,未来放量值得期待。针对贝伐珠单抗类似物BAT1706,公司与百济神州、CiplaLimited及Biomm公司签订合作协议,拟借助外部资源将产品推向海内外市场。针对全球首款进入临床III期阶段的戈利木单抗生物类似物BAT2506,公司与PharmaparkLLC签订协议,在俄罗斯及其他独联体国家进行合作销售,以拓展海外市场。

   投资建议作为国内领先的生物制药公司,产品管线丰富且布局合理,涵盖多个热门靶点及多个大领域疾病,多个重点品种的研发进度处于第一梯队,目前已渐入收获期。公司立足国内,面向全球市场,采用自销与分销相结合的方式,扩大产品的海内外市场。

   我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为2.69/9.76/18.05亿元,归母净利润分别为-4.77/-0.77/3.20亿元,EPS分别为-1.15/-0.19/0.77元,基于DCF估值以及PS估值,经折算,我们认为公司总市值约为148亿元,给予"增持"评级。

   风险提示

   药物研发不确定性风险;

   药物上市进度不达预期;

   竞品竞争加剧风险;

   持续无法盈利风险;