华夏幸福(600340):疫情影响业绩下滑,经营性现金流改善-季报点评

事件:10月29日,公司公布2020年三季报。报告期内公司实现营业总收入567.34亿元,同比下降11.8％;实现归母净利润72.8亿元,同比降低25.3％;对应基本每股收益1.84元,同比降低24.9％。

   三季度业绩趋稳,整体毛利率上升。公司第三季度的归母净利润同比从半年度的下降28.5％缩窄至同比下降3.8％,疫情影响逐渐减弱。报告期内公司整体毛利率同比上升2.04个百分点至42.44％,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.06和0.75个百分点,但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要由于:1)融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升5.06个百分点至6.48％;2)少数股东损益占净利润的比重同比增长8.1个百分点至9.6％。截至报告期末,公司合同负债加预收账款合计1202.02亿元,同比降低11％,覆盖2019年末房地产开发收入1.8倍。

   销售规模降低,京津冀销售占比提升。报告期内公司实现销售额600.9亿元,同比降低40.3％;销售面积328.7万方,同比降低63.9％。单季度销售额分别为157.7/257.9/181.5亿元,同比为-48.4％/-23.1％/-49.7％;销售面积分别为70.5/144.7/112.5万方,同比为-76.9％/-40.9％/-68.7％。其中京津冀销售面积占比同比提升4.2pct至41.9％;京外区域占比最高的是环郑州、环南京、环杭州和环武汉,占比分别为17.9％、11.5％、8.5％和8.5％,其中环郑州占比显著减少,环武汉占比显著增加。

   积极补充土地,经营性现金流改善。公司前三季度土地支出198.5亿元,同比增长14.4％,占当期销售金额的33％,规划计容建面比2019年末增加110.6万方。公司整体经营性现金流净流出同比减少145亿元,其中产业新城及相关业务现金流净流出额减少253亿元,现金流情况明显改善。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金433.5亿元,同比降低31.3％;经营活动产生的现金流入448.73亿元,同比降低22.6％,现金流口径的总回款率提升至74.7％,回款率显著提升。

   杠杆水平降低。公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。截至报告期末,公司资产负债率为82.1％,同比降低1.8个百分点。剔除预收账款的资产负债率为76.5％,同比降低0.7个百分点;净负债率为190.43％,同比降低12.4个百分点。

   投资建议:我们预测公司20/21/22年营业收入分别为1094/1343/1457亿元,增速4％/22.8％/8.5％,归母净利润为143/158/157亿元,增速分别为-2.2％/10.4％/-0.6％。2020年动态PE为5.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。