华夏幸福(600340):业绩处于恢复期,土地和现金流两手抓-季报点评

经营业绩同比下滑,但逐渐恢复并趋稳。公司2020Q1-3营业收入567亿元,同比下降11.79％;营业利润120亿元,同比下降16.24％;净利润80.5亿元,同比下降18.59％;归母净利润72.8亿元,同比下降25.3％;每股收益1.84元,同比下降42.14％。虽然同比存在一定的下滑,但公司第三季度单季的归属上市股东的净利润从半年度的同比下降28.5％缩窄至同比下降3.8％,公司经营情况正在逐渐摆脱疫情影响并趋稳。

   毛利率同比提升,有息负债体量增加导致财务费用增长。利润率方面,公司2020Q1-3毛利率42.44％,同比增加2.04个百分点;净利率12.83％,同比下滑2.32个百分点。公司三项费率占营业收入比重14.44％,较2019年同期增长4.26个百分点,其主要原因是财务费用增长较多。2020Q1-3公司销售费用和管理费用分别为10亿元和35亿元,同比分别下滑14.51％和21.28％,财务费用36.78亿元,同比增长301％。我们认为,公司财务费用增长主要因为公司有息负债的增加,截止2019Q3公司有息负债2118亿元,同比增长19％。

   资产负债率和剔除预收账款负债率同比下滑。根据公司三季报,截止2020Q3公司账面现金386亿元,较2019年底下降9％;总资产5068亿元,同比增长11.74％,净资产553亿元,同比增长14.3％。公司资产负债率82.06％,同比下滑2.89个百分点,有息负债率41.79％,同比增加1.81个百分点;剔除预收账款负债率76％,同比78％下滑1.91个百分点。

   积极补充土地,经营现金流持续改善。2020年前三季度,公司土地支出198.5亿元,同比增加近25亿元,规划计容建筑面积比2019年年末增加110.6万平方米。在公司加大资源储备投资特别是对商业地产及相关业务的土地投资,以及土地支付金额较去年同期增加25亿元的情况下,公司整体经营性现金流量净流出额减少145亿元,公司经营性现金流呈稳步改善的趋势,其中,公司产业新城及相关业务现金流情况较上年同期得到较大改善,经营性现金流量净流出额减少253亿元。

   投资建议:"优于大市"。公司2020年业绩受疫情影响较大,短期业绩增速可能存在同比下滑的情况。根据公司最新季报情况,我们下调了对公司全年净利润预测。我们预计公司2020年EPS为2.87元每股,给予公司2020年5-6倍PE估值,对应市值约为562-674亿元,对应合理价值区间为14.35-17.22元。

   风险提示:受疫情影响,公司销售、开竣工和结转业绩均可能受影响,收入和利润增速可能低于预期。