康弘药业(002773):业绩符合预期,康柏西普海外临床值得期待-2020年三季报点评

业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入23.5亿元,同比下降2.6％;实现归母净利润5.8亿元,同比增长4.9％;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长3.6％,EPS为0.66元。

   业绩平稳增长,期间费用管控良好。2020年前三季度,公司整体业绩保持平稳增长,毛利率90.2％,同比下降2pp。期间费用率方面,销售费用率为47.5％,管理费用率为9.8％,财务费用率为-0.8％,期间费用率整体管控良好。

   康柏西普潜力较大,长期放量可期。2020年前三季度康柏西普销售额达到7.7亿元,同比下降13％,2019年康柏西普以4160元/支的支付标准续约成功,较上一轮谈判价格仅下降25％,同时新增DME以及CNV两项适应症,进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大,竞争格局好,预计未来康柏西普仍将维持快速增长,是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床,进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。

   中成药和化药板块平稳增长,未来将继续贡献稳定现金流。2020前三季度化学药板块实现收入9.4亿元,同比增长5.3％;中成药板块实现收入6.4亿元,同比持平,整体来看,公司营销改革完成后,传统品种板块调整结束,开始恢复稳步增长,预计未来有望持续贡献稳定现金流。

   研发投入持续加大,长期成长动力充足。2020前三季度研发费用达到1.6亿元,目前公司的治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液正进行Ⅰ期临床;治疗结直肠及其他器官肿瘤的1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期;治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期。中成药方面,治疗阿尔茨海默症的新药KH110(五加益智颗粒)已进入临床Ⅱ期。公司研发管线不断丰富,长期成长动力充足。

   盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.93元、1.14元、1.35元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍。康柏西普有望持续放量,化学药与中成药稳健发展,业绩有望保持较快增长,维持"持有"评级。

   风险提示:康柏西普放量不及预期的风险;研发进度不及预期风险。