韶钢松山(000717):享区位优势,产品结构升级增强盈利韧性

核心观点:20H1业绩:钢材量增价跌助营收同比增5.5％,期间费用、所得税费用大增致归母净利同比降18.3％。20H1公司营业总收入145.5亿元、同比增5.5％,归母净利8.2亿元、同比减18.3％,每股收益0.34元/股、同比减18.3％,ROE(摊薄)为9.7％、同比降4.3PCT。(1)产量:20H1生产铁、钢、材分别326、390、375万吨,同比增2.4％、7.0％、8.6％。(2)业务结构:20H1钢铁贡献九成营收、毛利占比超98％,其中长材贡献六成营收、八成毛利。(3)盈利能力:20H1钢铁毛利率同比微降,管理、研发费用率同比微升导致期间费用率小升。(4)经营质量:20H1获现能力有所下降,营运能力相对稳定,偿债能力明显提升。(5)资产出售:向JFE钢铁株式会社出售宝特韶关50％股权。

   2020年计划:生产钢材720.0万吨,焦炭268.0万吨,分别较2019年实际产量增1.0％和减0.7％,计划基建技改投资21.8亿元。20H1铁、钢、材产量的计划完成率分别为50.9％、52.3％、52.1％。

   公司看点:广东省钢材供需格局好,公司是广东省最大钢企、产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;分红情况改善;当前PB_LF估值处2011年来38.9％分位。

   盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.73/0.84/0.88元,对应20年9月18日收盘价,20-22年PE为5.89/5.13/4.89倍,20年PB为1.06倍。参照可比公司估值水平,我们预计公司20年合理PB为1.3倍左右,以20年预测每股净资产4.06元计算,公司合理价值为5.28元/股,对应20年PE约7倍,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。