克明面业(002661):20H1主业景气度高企,全年业绩有望实现高增长-2020年中报及三季报预告点评

一、事件概述8月25日,公司发布2020年半年报及三季度预告,2020H1实现营收19.38亿元,同比+27.96％;实现归母净利润2.23亿元,同比+113.86％,基本EPS为0.70元。预计前三季度实现归母净利润2.59～2.72亿元,同比+95％～+105％;单Q3实现归母净利润0.36～0.49亿元,同比+26.21％～+72.86％。

   二、分析与判断20H1业绩景气度高企,全年高速增长可期2020H1公司实现营收/归母净利润19.38/2.23亿元,同比分别+27.96％/+113.86％;合Q2单季度实现营收/归母净利润10.52/1.19亿元,同比分别+44.26％/+176.78％。20H1疫情推动下游需求旺盛,公司凭借强大的品牌力和完善的KA销售渠道布局保证了收入端的高增长。同时,公司积极调整产品结构,提升高毛利产品销售占比,同时降低促销力度,保证毛利率稳步提高,推动利润端增速大大高于收入端。分季度看,20Q1处于疫情爆发期,下游需求旺盛,但受复产进度影响,业绩尚未完全释放,3月底未发挂面订单达5万吨;20Q2疫情缓解后,公司复产复工,产能得到充分释放,收入及利润增速均环比继续走高。20Q3公司预计将实现归母净利润0.36～0.49亿元,同比+26.21％～+72.86％,单季度利润增速较20Q1-20Q2环比有所走低,但仍保持较高速增长。20H2预计疫情期间需求端的短期爆发将趋于平静,但公司凭借疫情期间树立的良好形象和完善渠道布局仍将维持业绩的中高速增长,全年业绩高增长仍然可期。

   高毛利产品占比提高推高毛利率,促销力度降低压低销售费用率2020H1销售毛利率为25.90％,同比+3.72ppt(Q2为23.72％,同比+0.28ppt)。疫情期间下游需求旺盛,部分产品出现断货情况,公司及时调整产品结构,加大高毛利产品占比,从而有效推高毛利率水平。2020H1期间费用率为10.76％,同比-4.22ppt(Q2为8.32％,同比-8.69ppt),主要原因是销售费用率及财务费用率改善明显。其中销售费用率为6.59％,同比-2.17ppt(Q2为4.91％,同比-5.34ppt),原因是:(1)疫情期间主要产品促销力度降低;(2)根据新收入准则,运输费计入主营业务成本。管理费用率为2.63％,同比-0.52％(Q2为2.20％,同比-1.09ppt)。研发费用率为0.73％,同比-0.12ppt(Q2为0.78％,同比-0.22ppt)。财务费费用率为0.82％,同比-1.41ppt(Q2为0.43％,同比-2.03ppt),原因是定期存款利息收入增加,应支付的银行借款利息减少。

   品牌推广及渠道建设有所加强,基本面持续向好品牌推广方面,20H1公司形成以电视媒体覆盖传统家庭消费人群、以网络热剧覆盖年轻消费者、以高铁、户外广告覆盖高端商务人士的多层次品牌推广策略。同时,公司启动短视频运营项目,聘请刘涛女士担任新的品牌代言人,不断提升品牌层次和品牌曝光度。渠道建设方面,公司围绕新品开发、渠道建设、终端建设、品牌传播等维度打出组合拳,有效促进了主要产品的销售增长。20H1主业产品营收同比增长超25％;非油炸方便面产品营收同比增长超80％。

   三、盈利预测与投资建议预计2020-2022年收入37.66/42.97/48.17亿元,同比+24.1％/+14.1％/+12.1％。归属上市公司净利润3.57/3.69/4.17亿元,同比+72.6％/+3.5％/+12.9％,折合EPS为1.09/1.12/1.27元,对应PE分别为25/24/21倍。公司目前估值低于其他食品行业对应2020年业绩的34倍估值(算数平均法,剔除异常值),公司全年业绩高增长的确定性较高,且市场地位稳固,维持"推荐"评级。

   四、风险提示米面产品市场接受度下降,财务费用失控,食品安全问题等。