金岭矿业(000655):矿价上涨及成本改善,净利润大增-中报点评
华泰证券 2020-08-23发布
20Q2归母净利润同/环比分别+73%/+204%公司20H1实现营业收入6.1亿元(yoy+0.3%),归母净利润1.3亿元+48.8%)。20Q2实现营业收入3.6亿元(yoy+11.4%,qoq+40.7%),归母净利润0.9亿元(yoy+72.7%,qoq+204.4%)。我们认为铁矿价格有望强势,且公司成本改善明显,故上调盈利预测,预计20-22年EPS0.39/0.40/0.40元(前值0.32/0.33/0.33元),维持"增持"评级。
20H1铁精粉单位毛利显著提高20H1公司铁精粉产量、销量分别为63、61万吨,同比分别-6%、-5%,主要是受疫情影响,销量下行;产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕,进入设施回收和填充治理阶段。同期,公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、465、318元/吨,同比分别+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山铁精粉均价同比分别+3%、+5%。公司毛利显著上行,主要是成本下降较多,或因开采难度较大的侯庄矿进入闭矿阶段,导致整体成本下降,以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。20H1公司毛利率37%,同比+10pct,其中Q2毛利率40%,同比+15pct、环比+9pct。
20H1费用率小幅上行,应收项目占比下降20H1公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%(yoy+1/+7pct),其中占比较大的管理费用率9%(yoy+2pct),主要是管理人员薪酬同比+47%。20H1公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、+23%、-33%。此外,20H1公司经营性现金流净额2.1亿元(yoy-13%),主要是去年同期有0.5亿元定期存款到期,导致收到的其他现金较高;20H1应收项目占营收比例65%,yoy-21pct,对下游占款能力提升。
供需格局较好,铁矿价格或偏强2020年四大矿产量目标无明显增长,据Mysteel,淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限;必和必拓、FMG全年目标产量中值与上一财年持平;力拓维持此前销量目标,同比约-1%~2%。此外,据Mysteel,全国高炉产能利用率维持高位,8月前三周均值86.8%(yoy+2.6pct),且3月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好,叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位,我们预计Q3、Q4铁矿价格或偏强。据中联钢,8月21日澳洲PB粉价格(不含税)841元/吨,较6月底上涨19%。
有望受益于矿价上行,维持"增持"评级我们认为矿价后期仍具备上行格局,且公司成本改善较好,故上调盈利预测,预计公司20-21年BVPS4.72/5.12/5.52元(前值4.65/4.97/5.30元),对应PB1.64/1.51/1.40倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)2.24倍,考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山,给予公司2020年1.75倍PB,目标价8.25元(前值5.58-5.81元),维持"增持"评级。
风险提示:四大矿产销超预期上行;下游需求大幅下行;全球疫情恶化。