道道全(002852):受益于需求增加、渠道开拓和下沉,包装油大幅增长-2020年中报点评

业绩总结:公司发布2020年中报,上半年实现收入22.9亿元,同比+32.5％,归母净利润1.0亿元,同比-22.6％,扣非后净利润同比+379％(19H1处置资产收益9000万元);其中Q2单季收入13.2亿元,同比+55.1％,归母净利润0.6亿元,同比-31.1％,扣非后净利润同比+2784％,符合市场预期。

   受益于需求增加、渠道开拓和深耕,包装油大幅增长。上半年包装油收入17.5亿元,同比+33％,市场份额进一步扩大:1、疫情外出就餐减少,家庭消费占比提升,公司渠道主要以流通和商超为主,面向C端消费,受益于需求增加,销量大幅增长;2、进一步开拓市场和渠道下沉,核心市场华中、西南区域同比+39％、+52％;3、19H2和20Q1均有提价,吨价有所提升。同时,散装油收入2.1亿元,同比+69％。

   盈利能力大幅提升,费用率下降。20H1毛利率11.2％,同比上升0.8个百分点至11.2％(其中Q2毛利率提升6.3个百分点),扣非后净利率提升2.6个百分点至3.6％,盈利能力大幅提升,主要受益于:1、原材料价格有较大幅度下降,2019年菜籽油价格由年初6357元/吨上涨至年7738元/吨,2020年3月一度回落至6674元后,二季度有所反弹;2、疫情之下费用投放有所减少,同时效果更加显著,带动收入高增长;3、加强成本管控。整体费用率下降1.5个百分点至6.3％,其中销售费用率下降1.2个百分点。继续看好公司高成长性。公司作为菜籽油行业龙头,短期受益于提价和成本管控,业绩具有爆发力;中期来看,深耕菜籽油,开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油,形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势,同时新产能在21年春节前后相继投产,届时公司产能大幅增长,产能和渠道协同发力,业绩迎来高增长期;长期来看,公司站稳菜籽油龙头,协同茶籽油等核心优势,有望全品类开拓,同时渠道开拓和渗透率较低,具备广阔空间。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、67.8亿元、85.5亿元,归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元,对应动态PE分别为30倍、21倍、17倍,基于高成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场开拓或不达预期。