城地股份(603887):一线资源+全产业链能力双重稀缺,低估值的IDC后起之秀-深度研究报告

城地股份是我国首家以地下工程为主业的A股主板上市公司,通过收购香江科技形成桩基及数据中心双主业的业务结构。城地股份成立于1997年,主营业务为桩基、基坑围护等地基与基础工程施工,是具备一体化施工能力的综合服务商。公司于2018年通过发行股份及支付现金的方式收购香江科技100％股权,布局IDC领域。香江科技在IDC领域积累十余年,拥有IDC设备及解决方案、IDC系统集成、IDC运营及增值服务三大业务板块,实现了IDC产业链上下游一体化的业务布局。收购整合进行顺利,业绩稳中有进,并从业务端、资金端、客户端形成双主业良性协同,为公司打开新的成长空间。

   内部流量爆发与外部供给改善共振,IDC行业景气度高、确定性强。我国移动用户端消费流量快速增长已得到充分验证,同时,国家自上而下推动企业上云,工业互联网在垂直行业加速落地,驱动B端流量指数级增长,国内外云厂商纷纷加大云产业链部署力度。再从供给侧看,国家政策密集加码"新基建",REITs试点政策改善IDC企业融资困境,数据中心产业将迎来全新发展态势。

   香江科技深耕IDC领域数十年,三大业务板块齐头并进,业绩增长弹性充足。1)设备及解决方案板块:产品线齐全,形成微模块、云动力、接入网三条业务线,客户渠道优质,与三大运营商、华为等大型企业有稳定的合作基础;2)系统及集成板块:依托产品方案的技术积累,可为用户提出定制化、高标准、低功耗的一体化IDC机房设计及建设服务;3)运营及增值业务板块:持续发力IDC项目布局,共计拥有机架约1.9万台。目前在运营机柜3649台,上柜率63.58％,签约率达93％以上,预计年底可接近饱和。1月发行可转债拟在太仓市新增6KW通信机柜约6000台。6月中标上海市IDC用能指标,再获3000机架指标。

   公司IDC业务具有一线城市资源及全产业链能力,在市场上具有双重稀缺性。1)一线城市土地资源稀缺,能耗指标有限,且一线城市的带宽资源是大型企业刚需,供给缺口仍然存在。公司实施的IDC运营项目中,有两个位于一线城市,距离市中心均不超过80km,具有良好的区位优势。2)公司在上游硬件研发生产中积累了丰富技术及经验,为开展下游的集成及运营服务开展奠定良好基础。公司的全产业链能力在成本控制、缩短工期、运维服务等方面较其他厂商具备较强竞争力,且全产业链能力在市场具有明显稀缺性。在IDC行业竞争格局逐渐激烈的局势下,公司的全产业链能力可与友商形成错位竞争,化挑战为机遇,构筑长期成长的护城河。

   盈利预测:我们预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元,归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元,对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分部估值法进行估值,给予传统业务10xPE,IDC业务25xPE,我们给出合理市值预期167亿元,对应目标价44.5元,"推荐"评级。

   风险提示:IDC运营业务拓展不达预期;行业竞争导致毛利率水平下降;公司传统业务受宏观经济影响有所下滑。