世茂股份(600823):1季度收入、业绩同比下降,全年销售料稳增-一季点评

1Q20业绩符合我们预期世茂股份公布1Q20业绩:营业收入28亿元,同比下降12％;归母净利润2亿元,同比下降18％,符合我们预期。毛利率上行,但收入下降及少数股东损益占比提高致归母净利润降约两成。1季度公司营业收入同比下降12％,税后毛利率较去年同期上行8个百分点至35％,三项费用率下降2个百分点至10％(去年同期12％),最终净利润录得37％的同比增速,但少数股东损益占净利润比重提高至56％(去年同期26％,2019年全年37％),致归母净利润同比下降18％。

   经营性现金流出下降,在手现金安全边际提高。1季度公司经营性现金净流出8亿元,较去年同期净流出(26亿元)大幅下降(其中权益拿地额同比下降23％)。期末在手现金较年初下降7％至119亿元(主要因偿还短期债务,一年内到期有息负债较年初下降39％),相当于一年内到期有息负债的1.8倍(2019年末1.2倍)。发展趋势1季度销售降逾三成,预计全年270亿元销售目标可实现。1季度公司销售签约额和签约面积分别同比下降33％和39％至35亿元和14万平方米。2020年公司计划实现合约销售额270亿元,对应同比增速11％。我们预计公司在约550亿元可售货值的支撑下,销售目标可顺利实现(对应保守去化率49％)。

   积极补充土储资源,后续拿地料提速。1季度公司于厦门、济南、武汉和荥阳新增土储91万平方米(相当于当期销售面积的6.5倍),较去年同期(35万平方米)大幅提升,对应权益比例提升至61％(去年同期51％),拿地成本同比下降15％至30亿元。考虑到公司全年资本性支出计划195亿元,我们预计公司后续拿地料提速。

   租金收入同比下降但出租率提升,全年租金收入仍有望实现正增长。1季度公司房地产出租面积同比下降7％至142万平方米,租金收入同比下降30％至1.4亿元,但出租率较去年同期提升4个百分点至91％。往前看,考虑到新开业项目(如深圳前海世茂中心)逐步贡献租金收入,我们预计公司2020年租金收入仍可实现正增长。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年5.5倍/5.1倍市盈率。维持中性评级和4.19元目标价,对应5.7倍/5.3倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有4.1％的上行空间。

   风险主要布局城市楼市政策超预期收紧;结算进度低于预期。