太钢不锈(000825):成本上升叠加价格下跌拖累归母净利润-年报点评

事件:公司2019年实现归母净利润21.19亿元,同比下滑57.43％。公司2019年实现营业收入704.19亿元,同比下行3.46％,实现归母净利润21.19亿元,同比下行57.43％。20Q1年实现营业收入155.85亿元,同比下行8.73％,实现归母净利润1.49亿元,同比下行56.66％。2019年度,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。

   点评:2019年公司钢材产量小幅增长。2019年公司全年产钢1085.88万吨,销量1011.29万吨,同比分别增长1.45％、0.62％。总体上公司产量平稳,其中公司不锈钢产量376.23万吨,同比小幅下行1.17％,碳钢产量632.74万吨,小幅上涨2.10％。

   不锈钢:价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019年下行,其中200系、400系价格下行更多,叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格,公司不锈钢毛利下行2.31个百分点至12.26％。从模拟盈利来看,2019年400系盈利相对300、200系降幅较小,公司也积极调整产品结构,根据盈利调整铬、镍钢比例,公司10月后400系比例稳定提高至50％以上。我们认为公司一直注重研发,随着产品不断升级,提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。

   普碳钢:毛利降幅明显。2019年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本,同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落,公司成本压力将进一步减轻。

   计提减值拖累业绩。公司2019年计提各项资产减值准备8.05亿元,转回已计提减值准备1551万元,其中存货跌价准备计提7.98亿元。

   公司预计2020年产钢1040万吨。公司披露2020年经营计划,计划产钢1040万吨,其中不锈钢420万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2020至2021年可实现归母净利润分别为8.31、13.83亿元,对应EPS分别为0.15、0.24元,对应每股净资产分别为5.70、5.89元。参考可比公司,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2020年0.7-0.9倍PB,合理价值区间为3.99-5.13元。维持公司"优于大市"评级。

   风险提示。重大资产重组失败风险；镍价继续上涨带来的盈利压缩风险；不锈钢价格下跌风险。