恒华科技(300365):Q1或受疫情影响,全年业务发展仍可期待-2019年年报及2020年一季报点评

核心观点:公司发布2019年年报及2020年一季报。1.2019年业绩:营收11.23亿,同比下降5.1％；归母净利2.95亿,同比增长8.6％；扣非归母净利2.72亿,同比增长3.6％。2.分业务板块看:设计板块业务收入6.26亿,同比增长30.5％；配售电板块业务受电力体制改革的进程影响,收入1.80亿,同比减少54.7％；3.经营活动现金流量净额-6352万元,2018年为-3413万元,现金流仍有待改善；4.期末应收账款13.7亿,同比增加44.4％,其他应收款3.34亿,上年同期为2840万元；5.2020年Q1业绩:营收7022万元,同比减少34.3％；归母净利586万元,同比减少35.9％；扣非归母净利682万元,同比减少26.0％。

   云化转型仍需观察,BIM行业尚需催化。1.云服务平台体系(包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量)注册用户数64022个,同比增长20.8％。当前,公司并未披露相关SaaS平台云业务收入、续费率、ARPU等数据,上述数据对评估相关云业务发展有重要意义,其云转型效果仍有待更多数据验证。2.2019年9月,公司披露,中国交通信息中心将成为公司控股股东,且BIM将作为未来重点拓展领域。当前,BIM行业尚处于行业发展早期,空间虽大但行业爆发尚需催化。3.未来几年,公司在战略及资源层面如何平衡云化转型与研发及推广BIM相关产品仍需观察。

   预计2020年EPS为0.58元。考量公司合理估值,我们认为,公司具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,且控制权变更有利于公司优化股东结构,有助于公司实现从电力领域到交通领域的横向扩展。此外,考虑云转型阶段及BIM行业发展现状,我们给予公司20年25倍PE估值,对应合理价值为14.49元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。电网投资受政策影响较大；电改进度不及预期；云业务进展不及预期；短期内,实控人变更或带来的战略、管理层面的震荡。