广东甘化(000576):出清低效资产,加速军工转型

投资要点:

   公司业绩企稳。公司2019年全年实现营业收入4.95亿元,同比增长20.86％;归属于上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长0.11％;扣非后归属于上市公司股东净利润0.50亿元,同比增长170.89％,对应EPS0.22元。其中Q4单季营收1.54亿元,归属于上市公司股东净利润0.13亿元,扣非后归属上市公司股东净利润0.12亿元。公司营收稳定上升,扣非净利润增长较快。

   增持沈阳含能,加强业务资源整合。公司在2019年三月增持沈阳含能25％股权,合计持有其70％股权,获得绝对控股地位。军工产品营业收入占比不断提升,从2018年的11.3％提升到2019年的24.3％,未来有望进一步提升。军工产品毛利率较糖贸易更高,使得公司整体毛利率水品稳步提升。

   转让低效率资产,集中资源发展。公司分别在2019年9月和12月转让生物中心45％股权及北街电厂100％股权,回笼资金。其中北街电厂因国家环保政策于2018年年低停产,生物中心的生化类产品盈利能力连年下降。出清低效率资产,有助于公司集中资源布局军工领域转型,提升综合运营效率。

   收购升华电源,综合毛利率提升。2019年公司毛利率32.13％,较2018年同期增长23.8个百分点,其中电源系列产品毛利率80％左右,带动了整体水平。同时,公司制糖产品毛利率小幅提升至1.7％,比去年同期增长1.1个百分点。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.08亿元、1.24亿元、1.35亿元,对应EPS分别为0.24元、0.28元、0.31元,当前股价对应PE分别为27.1/23.6/21.7,公司估值依然处于历史较低位置,考虑到电源系列业务处于发展初期,糖制品贸易增速放缓,首次给予"审慎推荐"评级。

   风险提示:电源系列产品受疫情影响订单减少的风险;糖制品贸易减少使得营收降低的风险;资本市场系统性风险等