科森科技(603626):深耕消费电子精密金属件制造,拐点已现,空间打开

核心观点:2020年为全球5G商用元年与苹果革新"大年",预计新的一轮换机潮,有望刺激消费电子金属结构件需求整体回暖,公司业绩弹性有望提升,同时盈利能力回升弹性极大。

   精密金属制造高新技术企业,下游深耕消费电子行业。2014-2018年公司营业收入从4.05亿元增至24.08亿元,CAGR达35.96％。其中手机及平板电脑结构件为主要收入来源,占比达80％以上,产品应用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户终端产品。公司同时发展医疗手术器械(核心客户美敦力)、光伏产品结构件(核心客户SolarCity)和电子烟业务,扩充产品结构,借助金属件加工技术通用性打开下游应用场景。

   行业高景气周期开启,业绩有望大幅增厚:作为苹果核心供应商,公司布局iPhone不锈钢/铝中框、pencil金属件、Macbook及iPad金属件。2020年为3C确定性大年,换机潮将带动上游金属结构件需求弹性的大幅增长,公司业绩有望实现触底回升。同时公司产品有望突破新客户,打开空间!

   19年大额存货计提拖累业绩,新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19年前三季度公司管理费用率高企,同时公司2019年一次性计提存货减值4200万,大幅拖累业绩。19年底新到位总经理来自苹果供应商赫比国际,公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。

   盈利预测:预测公司2019-2021年收入分别为20.99、31.52、43.64亿元,对应归母净利润-1.92、2.03、3.01亿元。给予公司2020年40倍PE估值,目标价19.20元,首次覆盖(华西机械＆电子联合覆盖),给予买入评级。

   风险提示1)下游行业波动风险;2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3)客户集中风险