西部证券:西部证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第四期)信用评级报告

一、主体概况
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）是在陕西证券有限公司、宝鸡证券公司、陕西信托投资有限公司和陕西省西北信托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重组的基础上，于 2001 年 1 月以发起设立方式设立的股份有限公司，
初始注册资本为 10.00 亿元。历经多次股权变更和增资后，2012 年 5 月，公司在深圳交易所挂牌上市（证券简称：“西部证券”，证
券代码：“002673.SZ”），上市后公司注册资本变更为 12.00 亿元。2019 年，陕西省电力建设投资开发公司（2021 年 12 月注销）将
所持有的 9.06 亿股股份（占公司总股本的 25.88%）全部无偿划转给陕西投资集团有限公司（以下简称“陕投集团”），本次无偿划转后，公司控股股东变更为陕投集团，陕西省电力建设投资开发公司不再持有公司股份，截至 2019 年末，公司注册资本为 35.02
亿元。2021 年 1 月，公司非公开发行 A 股 9.68 亿股上市，募集资金总额 75.00 亿元，发行后股本为 44.70 亿元。截至 2025 年 6 月
末，公司注册资本及股本均为 44.70 亿元，陕投集团直接和间接合计持有公司 36.79%的股份，并通过控制董事会成为公司控股股东和实际控制人，股权结构详见附件 1-1；控股股东不存在质押持有公司股权的情形。
公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务及资产管理业务等。
截至 2024 年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1-2）。截至 2025 年 6 月末，公司设有 12 家分公
司，98 家证券营业部；全资子公司 3 家，控股子公司 1 家，详情见图表 1。
图表 1 截至 2025 年 6 月末公司主要子公司情况
子公司全称 简称 业务性质 注册资本 持股比例 总资产 净资产
（亿元） （%） （亿元） （亿元）
西部期货有限公司 西部期货 期货经纪、资产管 8.00 100.00 56.79 8.82
理等
西部优势资本投资有限公司 西部优势 私募基金 12.00 100.00 11.29 10.21
西部证券投资（西安）有限公司 西部证券投资 股权投资 10.00 100.00 11.24 10.33
西部利得基金管理有限公司 西部利得 基金 3.70 51.00 7.09 4.44
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新街 319 号 8 幢 10000 室；法定代表人：徐朝晖。
二、本期债项概况
公司拟发行“西部证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）”（以下简称“本期债项”），发行规
模不超过 15.00 亿元（含），债券期限为 3 年。本期债项为固定利率债券，簿记建档发行，债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与主承销商协商确定；按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本期债项募集资金扣除发行费用后拟用于补充公司流动资金。
本期债项无增信措施。
三、宏观经济和政策环境分析
2025 年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4 月政治局会议精神，适
时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。
2025 年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。
就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。信用环境方面，5 月 7 日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6 月，央行打破惯例两度提前公告并实施 1.4 万亿元买断式逆回购操作。
下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025 年上半年报）》。
四、行业分析
2024 年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9 月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投
活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025 年上半年，股票证券市场震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比小幅增长，期末债券市场指数较年初变化不大；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024 年，A 股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9 月下旬行业利
好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024 年末，债券市场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025 年上半年，股票市场震荡上行，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证券行业易受经济环境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。
证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024 年以来，多起并购重组案例已落地或有望于 2025 年落地，并购重组步伐明显加快，推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。
根据 Wind 统计数据，2025 年上半年，各监管机构对证券公司共作出处罚 103 次，同比减少 150 次，仍维持高位，证券公司合规意
识增强，严监管显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。
完整版证券行业分析详见《2025 年上半年证券行业分析》。
五、规模与竞争力
公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，具备较为完整的证券业务板块以及多元化经营的发展模式，综合竞争力较强。
公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。截至 2024 年末，公司净资本 239.71 亿元，
行业排名 16 位，资本实力很强。截至 2025 年 6 月末，公司设有 12 个分公司，证券营业部 98 家，其中陕西省内 57 家，具有很强
区域竞争优势。公司立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势，拓展各项业务；根据 Wind 公开数据，2024 年，公司营业收
入排名 24 位，自营业务收入排名 15 位，总资产排名 33 位，多项排名行业中上游，具备较强的竞争实力。
联合资信选取了综合实力接近的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力强，盈利能力和盈利稳定性适中，资本杠杆率较高。
图表 2 2024 年同行业公司竞争力对比情况
对比指标 西部证券 国元证券 东兴证券 浙商证券
净资本（亿元） 239.71 259.73 238.90 254.95
净资产收益率（%） 5.00 6.27 5.59 6.19
盈利稳定性（%） 39.10 12.75 46.97 6.09
资本杠杆率（%） 30.31 18.83 28.02 21.44
资料来源：联合资信根据公开资料整理
六、管理分析
1 法人治理
公司搭建了较为健全和完善的公司治理架构；“三会一层”平稳运行，治理水平很好；管理层经验丰富。
公司按照《公司法》《证券法》等相关法律法规的要求，不断完善法人治理结构，建立健全合规风控制度和内控管理体系，形成了股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的公司治理结构。
股东大会是公司的最高权力机构，由股东按照其持有的股份数行使表决权。
董事会是公司的常设决策机构。根据公司章程，董事会由 11 名董事组成，其中独立董事 4 名，董事会设董事长一人，由董事
会以全体董事的过半数选举产生；截至 2025 年 6 月末，董事会缺位 1 名董事。董事会