上声电子:苏州上声电子股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

苏州上声电子股份有限公司相关债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【264】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

苏州上声电子股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：苏州上声电子股份有限公司（以下简称
“公司”或“上声电子”，股票代码 688533.SH）为国内领先的汽
主体信用等级 A+ A+ 车声学产品制造商。跟踪期内，我国汽车销量保持增长，公司部分
评级展望 稳定 稳定 核心客户车型放量，带动公司营业收入持续提升，且公司整体客户
上声转债 A+ A+ 资质保持较优，未来业务发展仍具备一定保障。同时中证鹏元也关
注到，公司目前仍处于无控股股东及无实控人状态；下游客户集中
度较高，车企降本影响下，公司盈利有所承压；资产负债率仍较
高，外销占比仍较大，仍存在一定债务压力并面临贸易政策、汇率
波动、国际海运以及合肥基地产能消化风险等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 32.12 33.30 28.84 22.35
2025 年 6 月 20 日 归母所有者权益 16.29 15.91 13.01 11.01
总债务 9.82 9.71 9.37 6.13
营业收入 6.36 27.76 23.26 17.69
净利润 0.26 2.34 1.59 0.87
经营活动现金流净额 -0.78 3.32 2.37 -0.35
净债务/EBITDA -- 0.92 1.20 0.22
EBITDA利息保障倍数 -- 11.18 10.48 10.97
总债务/总资本 37.51% 37.77% 41.80% 35.73%
FFO/净债务 -- 63.40% 51.19% 263.00%
EBITDA利润率 -- 14.14% 12.69% 8.03%
总资产回报率 -- 10.03% 8.09% 5.56%
速动比率 1.46 1.37 1.47 1.29
现金短期债务比 1.43 1.56 1.81 1.34
联系方式 销售毛利率 20.62% 25.13% 25.48% 20.29%
资产负债率 49.05% 51.95% 54.76% 50.64%
项目负责人：葛庭婷 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
gett@cspengyuan.com
项目组成员：顾盛阳
gushy@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
下游应用领域汽车销量持续增长，对公司产品市场需求形成有效支撑。公司为国内领先的汽车声学产品制造商，2024
年我国汽车销量创历史新高，且 2025 年一季度汽车行业表现持续向好，全国汽车销量同比增长 11.2%。受益于行业需
求增长，2024 年及 2025 年一季度公司营业收入分别同比增长 19.32%和 6.40%。
下游客户资质保持较优，未来业务发展仍具备一定保障。公司客户仍以大型汽车集团及其零部件供应商、主流新能源
造车新势力、电声品牌商为主，2024 年核心新势力客户 D和 H车型放量，大幅加大对公司产品采购额，有效带动公司
业绩增长。考虑到汽车整车厂商实行严格的供应商资格认证制度，公司与客户签订项目定点合同，2025 年 3 月末在手
订单1相较 2024 年末维持增长，未来业务发展仍具备一定的保障。
关注
仍处于无控股股东及无实控人状态。2024 年 6 月，股东苏州市相城区元和街道集体资产经营公司（以下简称“元和资
产”）和苏州市相城区无线电元件一厂有限公司（以下简称“元件一厂”）一致行动关系自然解除，苏州上声投资管
理有限公司（以下简称“上声投资”）被动成为公司第一大股东。截至 2025 年 3 月末，上声投资、南京同泰创业投资
合伙企业(有限合伙)（以下简称“同泰创业”）、元和资产、元件一厂分别持有公司股份 25.42%、18.42%、17.80%和
11.67%，任一单一股东及其关联方均无法通过持股比例对公司股东大会决议或董事会决策形成控制，公司仍处于无控
股股东及无实际控制人状态。
客户集中度较高，且市场竞争较为激烈，公司盈利易受下游车企降本不利影响。2024 年公司前五大客户销售金额占主
营业务比重合计为 47.09%，核心客户采购政策变化对公司业绩影响较大。国内车企价格战持续，车载声学产品市场竞
争亦较为激烈，年降等政策致使公司核心产品车载扬声器毛利率持续下滑。
产品外销占比较大，仍需对贸易政策、汇率波动、国际海运等风险进行关注。2024 年，公司主营业务中境外收入占比
为 35.48%，美洲和欧洲仍是公司重要的海外市场，需关注国际贸易政策变化及汇率波动对公司经营的影响。此外，国
际海运价格波动亦对公司出口业务盈利造成不利影响。
关注合肥基地产线认证进展及新增产能消化风险。本期债券募投项目所在地合肥基地已于 2024 年末竣工，新增产能正
在逐步进行客户产线认证。项目完全达产后，将在现有年产能 11,131.31万只车载扬声器、车载功放及 AVAS基础上，
新增合计2,070万套汽车声学产品，扩产规模较大。若下游市场景气度下滑导致的产品需求下滑或公司后期市场开发不
及预期，新增产能将存在无法及时消化的风险。
资产负债率仍较高，仍存在一定债务压力。截至2025年3月末，公司总债务规模增至9.82亿元，资产负债率为49.05%。
近年公司扩产投入较大，自由现金流对净债务覆盖较弱。且公司正筹备发行不超过 3.30 亿元（含）可转换债券，成功
发行后，公司财务杠杆将进一步抬升。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司作为国内领先的汽车声学产品制造商，客户资质仍较优，未来
经营将保持相对稳定。
同业比较（单位：亿元、天）
1 公司客户的下单主要包括两种，一是指定订单，即客户向公司下达订单，约定具体的产品、数量、交期；二是滚动订
单，客户每周更新订单需求，订单需求涵盖客户未来数月的需求计划，最长可达 6 个月。公司根据未来两个月的客户预测订单制定生产计划，在手订单根据未来两个月的发货情况换算成成本进行统计（下同）。