华康医疗:向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

武汉华康世纪医疗股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
中鹏信评【2024】第 Z【2025】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
武汉华康世纪医疗股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券
信用评级报告
评级结果 评级观点
主体信用等级 本次等级的评定是考虑到武汉华康世纪医疗股份有限公司（以下简称
A+ “华康医疗”或“公司”，证券代码：301235.SZ）在医疗净化工程领
评级展望 稳定 域具有一定的专业技术实力，市场品牌形象较好，项目储备较充足，未
债券信用等级 A+ 来收入来源较有保障。同时中证鹏元也关注到，公司主业回款较慢，总
评级日期 2024-12-13 债务规模快速增长，面临较大资金压力；期间费用和应收账款坏账损失
对利润侵蚀较大；近年客户较集中且变化较大，对业绩稳定性不利等风
险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2024.9 2023 2022 2021
债券概况 总资产 31.92 28.90 23.70 12.39
归母所有者权益 17.77 17.54 16.53 5.92
总债务 6.41 5.00 0.17 1.70
发行规模：不超过 7.5 亿元（含） 营业收入 10.80 16.02 11.89 8.61
发行期限：6 年 净利润 0.20 1.07 1.02 0.81
偿还方式：每年付息一次，到期归还未 经营活动现金流净额 -1.16 -1.87 -3.42 0.45
转股的债券本金和支付最后一年利息 净债务/EBITDA -- 1.06 -3.38 -0.32
发行目的：2.8 亿元用于洁净医疗专项工 EBITDA利息保障倍数 -- 22.37 122.36 25.35
程建设项目，1.11 亿元用于洁净医疗配套 总债务/总资本 26.44% 22.17% 1.03% 22.29%
产品生产基地建设项目，0.90 亿元用于耗
材物流仓储配送中心建设项目，0.49 亿元 FFO/净债务 -- 50.63% -15.85% -235.77%
用于智慧医疗物联网云平台升级项目， EBITDA利润率 -- 14.50% 15.25% 16.65%
2.20 亿元用于补充营运资金 总资产回报率 -- 5.00% 6.59% 9.48%
速动比率 1.63 1.69 2.71 1.61
现金短期债务比 0.49 0.60 68.73 1.52
销售毛利率 35.05% 38.04% 38.27% 37.26%
资产负债率 44.17% 39.32% 30.26% 52.21%
联系方式 注：2021-2022年公司净债务为负值。
资料来源：公司 2021-2023 年审计报告及未经审计的 2024年 1-9 月财务报表，中证鹏元整
理
项目负责人：蒋晗
jianghan@cspengyuan.com
项目组成员：李爱文
liaw@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
医疗净化工程行业景气较好。随着我国经济发展和医疗需求提升，以及国家持续出台政策支持“国家区域医疗中
心”、“千县工程”、“医联体”等大型医疗新基建项目建设，推动医疗资源扩容和区域均衡布局，近年医疗净化
工程市场空间增长较快，行业面临良好发展机遇。
公司在医疗净化工程领域具有一定的经验技术积累和项目承揽能力，未来预计可保持一定的市场份额。公司在洁净
送风回风等方面拥有专利技术，主编或参编了多个医疗净化工程建设行业标准及指导性文件，专业资质较齐全且设
计等资质等级较高，专职技术人员储备较充足，承接的多个项目获得鲁班奖、中国建筑工程装饰奖等荣誉。近年公
司医疗净化系统集成业务增长较快，医疗设备及耗材销售丰富了收入来源。截至 2024 年 9 月末，公司尚有较大规模
的在手订单，且合同质量较好。
关注
公司营运资金需求大，总债务快速增长，存在较大资金压力。公司客户以公立医院为主，受各地财政状况、工程验
收结算进度等影响，近年项目回款较慢，经营净现金流表现不佳，截至 2024 年 9 月末应收账款占总资产比重约 48%，
对营运资金占用大。公司通过短期借款弥补资金缺口，近年债务规模快速增长，2024 年 9 月末现金短期债务比较低。
考虑到公司在手订单规模较大，部分订单为财政实力偏弱、回款更慢的县级项目，未来随着业务规模的扩张，资金
压力将进一步上升。
期间费用及应收账款信用损失对利润侵蚀大。2022-2023 年公司员工总数大幅增长，人员费用支出增长叠加上市后加
大销售网络建设等，销售费用率和管理费用率快速攀升至较高水平；同时 2024 年 9 月末账龄 2 年以上的应收账款余
额占比 29%，坏账计提比例提升至 15.67%，2021-2023 年及 2024 年前三季度信用减值损失分别为 0.27 亿元、0.46 亿
元、0.72 亿元和 0.55 亿元。
客户较集中且变动较大，对业绩稳定性不利。近年公司营销网络建设相对不健全，市场区域开拓不均衡，客户较集
中且变动较大。公司在 2022 年上市后加快全国化营销布局，但新区域业务拓展成效尚待观察。若公司未来无法持续
稳定地开拓新客户，经营业绩存在较大波动风险。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司在医疗净化工程领域具备一定的经验技术积累，拥有一定的
品牌认知度和市场占有率，项目承揽能力尚可，目前项目储备较充足，经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 达实智能 尚荣医疗 华康医疗 港通医疗
总资产 96.66 39.32 28.90 19.97
资产负债率（%） 62.90 30.11 39.32 33.45
营业收入 38.33 11.93 16.02 8.42
销售毛利率（%） 23.89 16.57 38.04 27.26
净利润 1.12 -1.61 1.07 0.83
经营活动产生的现金流量净额 0.49 0.18 -1.87 -1.14
应收账款周转天数（天） 123.29 1