漱玉平民:2022年漱玉平民大药房连锁股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

2022年漱玉平民大药房连锁股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
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中鹏信评【2024】跟踪第【204】号 02
2 0 22年漱 玉平 民大 药房连 锁股 份有 限公司 向不 特定 对象发 行可 转换公 司 债 券 2024年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级结果是考虑到：国内药店连锁 化率和行业集中度仍在持续
本次评级 上次评级 提升，漱玉平民大药房连锁股份有限公司（以下简称“ 漱玉平民”
主体信用等级 AA- AA- 或“公司”，股票代码：301017.SZ）作为山东省医药零售行业龙头
评级展望 稳定 稳定 企业，在省内仍具有规模优势，营销网络的逐渐扩大推动公司 2023
漱玉转债 AA- AA- 年营业收入规模仍保持增长；同时中证鹏元关注到公司门店 数量保
持较快扩张速度，杠杆水平仍在提升，商誉占比进一步提高 ，需关
注新设门店可能产生业绩不及预期的不利影响及潜在的 商誉减值风
险，此外受医改政策及新建物流中心等 因素影响，公司利润 出现下
滑，且预计公司盈利能力仍将承压。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 合并口径 2024.3 2023 2022 2021
总资产 95.65 93.34 78.63 50.03
2024年 6月 21日 归母所有者权益 22.68 22.92 22.31 18.90
总债务 46.47 44.59 34.85 14.96
营业收入 24.39 91.91 78.23 53.22
净利润 0.11 1.40 2.33 1.14
经营活动现金流净额 0.75 1.43 1.48 2.38
净债务/EBITDA -- 3.41 2.07 1.55
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.57 11.33 15.24
联系方式 总债务/总资本 73.79% 69.98% 62.64% 46.13%
FFO/净债务 -- 15.56% 31.56% 31.92%
项目负责人：吕凤鸣 EBITDA 利润率 -- 9.82% 10.64% 9.16%
lvfm@cspengy uan.com 总资产回报率 -- 3.58% 6.30% 4.62%
速动比率 0.66 0.65 0.76 0.57
现金短期债务比 0.61 0.59 0.94 0.84
项目组成员：陈意友 销售毛利率 27.27% 28.33% 28.59% 28.51%
chenyy@csp engyuan.com 资产负债率 75.28% 74.65% 71.17% 61.74%
评级总监： 资料来源：公司 2021-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
联系电话：0755-82872897
优势
医药零售行业长期稳 健增长可期，国内药店连锁化率和行业集中度仍将持续提升。 从需求端看，零售药店作为国内
第二大药品销售终端，近年在终端中的销售占比逐步提升，是处方外流相关政策的主要 引导方向 ；从供给端看，医
改政策的执行使得单体和小型连锁药店的经营门槛提升，利润空间遭受挤 压，预计我国药店连锁化率和行 业集中度
将持续提升。
公司是山东省医药 零售行业的龙头企业，在省内仍具有规模优势。公司是山东省内最大的医药零售连锁企业，继续
通过“自建+并购+加盟”的发展战略持续扩张门店数量；截至 2024 年 3 月末，公司在山东省内以及辽宁省、福建省、
甘肃省、黑龙江省和河南省等地区共拥有门店 7,934 家，其中直营门店 4,341 家（山东省内 3,643 家），加盟门店
3,593家，营销网络逐步扩大，85%以上的直营门店取得医保资质。
公司营收规模保持较快增长，回款情况表现良好 。受益于营销网络的逐渐扩大以及门店数量的持续增长，公司 2023
年实现营业收入 91.91 亿元，同比增长 17.49%；作为终端客户主要面向个体消费者的医药零售企业，公司整体回款
情况保持良好，2023年销售商品、提供劳务收到的现金 94.97亿元，经营活动现金净流入 1.43亿元。
关注
门店扩张速度仍较快，需关注新门店可能产生业绩不及预期的不利影响。公司2023年和 2024年 1-3月直营门店净增
779家和237家，门店扩张速度仍然较快；由于新拓展门店前期投入费用较高且需一定培育期，2023年公司平均门店
收入和平均门店客单价较 2022年有所下降，仍需关注门店扩张对公司未来业绩可能产生的不利影响。
并购活动仍在持续，需关注对子 公司的管控及潜在的商 誉减值风险。公司 80%以上的直营门店集中于山东省内，主
要通过并购方式逐步进入辽宁省、福建省等省外市场，2023 年末公司商誉账面价值 13.87 亿元，较上年净增 4.12 亿
元，占期末资产总额比重的 14.86%；公司新增子公司数量较多，面临一定的管控挑战，且省外门店拓展面临不确定
性，若被并购标的业绩不达预期，公司将面临一定的商誉减值风险。
2023年及 2024年一季度公司净利润大幅下 滑，整体盈利能力仍承压。一方面，新建物流中心的前期投入及经营规模
扩张产生的资金需求导致公司整体运营成本增加，2023 年 EBITDA 利润率和总资产回报率有所下降；另一方面，随
着带量采购、医保谈判及低毛利率的处方药占比提升等一系列医改政策持 续推进，预计公司销售毛利率仍面临一定
的下行压力，且部分医药品种存在降价的可能，需关注潜在的存货跌价风险。
资本开支及营运 需求较大，杠杆水平提升。2024 年 3 月末公司总债务规模扩大至 46.47 亿元，资产负债率提升至
75.28%，对外并购以及门店数量扩张提升采购需求等因素使公司资金需求仍较旺盛，公司自由现金流对净债务覆盖
能力下降，且随着医药零售行业集中度的持续提升，预计公司在对外并购和运营资金需求方面将持续面临一定的资
金压力。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为医药零售行业