业绩增长稳健，脑机布局持续深化

事件：公司2025年前三季度实现营收3.26亿元/+11.58%，归母净利润1.02亿元/+30.68%，扣非归母净利润0.94亿元/+37.35%；其中25Q3实现营收1.15亿元/+14.87%，归母净利润0.33亿元/+14.99%。

   基石业务稳健发展，丰富新兴业务布局。公司聚焦康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，形成多层次业务架构。2025年前三季度精神康复业务受益于政策支持与市场需求，保持双位数增长；盆底康复依托射频、塑形磁等新品实现结构升级，前三季度实现个位数增长；神经康复随“NEOFamily”产品家族完善，期待后续放量；医美方面，公司正加快整合射频、激光、超声等能量源技术，凭借医疗级技术背景切入轻医美市场，预计将贡献确定性强、毛利较高的收入。

   重视产品创新，深耕非侵入式脑机接口领域。公司重视产品研发，掌握脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术及数十项专利，精心打造“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，在此基础上，公司系统构建了覆盖“诊断-治疗-康复”全周期的闭环式神经康复体系，布局四大创新应用方向：(1)MagNeuroOne精神神经调控系统(已获证上市)；(2)脑机融合认知功能训练系统(在研)；(3)脑机驱动功能性电刺激系统(在研)；(4)脑机协同上下肢主被动训练系统(在研)。

   盈利能力稳健，费用率管控较好。今年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比-7.99/-1.50/-3.94pcts。

   投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%。考虑到公司康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，维持“增持”评级。

   风险提示：行业竞争加剧导致中低端康复类产品价格战；新品研发及推广不及预期风险。