风电叶片增长亮眼，新材料业务有望驱动估值提升

公司是以高分子材料研究及工程化应用为核心的高端制造龙头，公司产品主要领域包括风电、汽车、轨道交通、工业与工程板块，以及高分子新材料等。风电产业主要从事风电叶片的设计、生产、销售及运维业务，风电叶片规模稳居全球前三；汽车产业主要是高端汽车减振降噪与轻量化产品，汽车减振细分领域排名全球第三；轨道交通产业主要是轨道交通机车车辆减振降噪、车辆轻量化系列产品，轨道交通悬挂部件全球市占率第一，为WABTEC、ALSTOM等国际巨头的核心供应商；工业与工程产业主要是轨道交通减振降噪、桥隧与建筑减震隔震、工业减振与传动产品；高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、有机硅、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。

   2025年前三季度公司利润高增，风电叶片和新材料业务增长亮眼。25年前三季度实现营收149.49亿元，同比增长14.42%；归母净利润4.28亿元，同比大幅增长40.52%，增速显著优于营收，主要受益于风电业务放量与产品结构优化。风电板块前三季度营收67.41亿元，同比增长45.60%，叶片产值达22.63GW，同比激增81.62%，25Q3公司与风电各大主机厂签订44.9亿元大额叶片合同，保障未来一年风电业务确定性；新材料板块逐步起量，25H1实现销售收入2.50亿元，同比增长116.71%，新签订单6.40亿元，同比增长51.30%；株洲基地7条产线已经投产，预计年底将产线数量增至10条，达产后整体年销售收入预计能达到约6亿元；HP-RTM电池上盖、有机硅制品进入头部企业供应链；聚酰胺酰亚胺(PAI)材料相关产品完成了中试线试制，还顺利通过了半导体封装及芯片封装领域行业知名客户的技术与工艺验证，目前正于株洲新材料产业基地推进多条相关产线建设，其中CPI、YPI、FPI产线将率先建成，预计2026年上半年实现投产。

   首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司优势领域的持续增长，同时高分子新材料业务的应用拓展有望给公司带来估值提升，预计公司25-27归母净利润为6.3/8.1/10.8亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

   风险提示：市场需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期。