冰轮环境(000811):工商业制冷设备龙头,AIDC+核电业务驱动成长-深度报告

#核心观点：1、冰轮环境是中国工商业制冷设备龙头企业，实际控制人为烟台市国资委，通过收购顿汉布什、华源泰盟、神舟制冷等完善产业链布局。2014-2024年营收从16.9亿元增长至66.4亿元，复合增速14.6%；归母净利润从2.1亿元增长至6.3亿元，复合增速11.7%。2、2024年全球制冷设备市场规模1077亿美元，中国制冷设备市场规模2500亿元，2013-2024复合增速4.3%。双碳目标和冷链物流发展推动工业制冷需求提升。公司是国内工商业制冷设备龙头，螺杆式压缩机获国家科学技术进步奖二等奖，是国家制造业单项冠军示范企业。3、全球暖通空调市场规模2025年为2042亿美元，预计2034年将增长至3486亿美元，复合增速5.8%，数据中心暖通空调市场增速最快。子公司顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一，在地铁、核电站暖通空调份额第一。2024年冰轮香港（顿汉布什）营收占比34%、净利润占比36%，净利率从2021年4.7%提升至2024年10.8%。4、2025-2031年中国可回收余热资源总量预计平稳上升，2031年达18.94亿吨标准煤。节能环保政策加码推动余热利用市场发展。子公司华源泰盟专注工业余热利用，是基于吸收式换热的热电联产集中供热领域领跑者。5、新兴业务包括数据中心、核电、深海领域。数据中心领域，AI算力需求推动建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户。核电冷却领域，顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用、核岛制冷机品种最全的生产厂家。深海领域，公司船用螺杆压缩机组行业领先，提供深海捕捞智慧解决方案。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为69.6、78.5、86.4亿元，同比增长4.9%、12.8%、10.0%，CAGR=11.4%；归母净利润分别为6.6、8.4、9.9亿元，同比增长5.4%、27.4%、17.0%，CAGR=22.1%，对应2025年11月24日PE为20、16、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：工商制冷需求下滑风险、数据中心建设放缓、新兴业务发展不及预期

  

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