森马服饰(002563):增长韧性优于同业,销售费用拖累净利润-2025Q3业绩点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收98.4亿元，同比+4.7%；归母净利润5.4亿元，同比-28.9%。2、2025年第三季度营收37.0亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1亿元，同比+4.5%。3、童装和线上增长较优，巴拉巴拉品牌收入增速预计优于森马品牌。4、2025年第三季度毛利率同比+0.1pct至42.5%。5、期间费用率同比+1.2%，其中销售费用率同比+2.8pct，主因开店与广宣等刚性费用增多。6、2025年第三季度末存货同比-0.6%至41.4亿元。7、公司全域化、控折扣、降库存均取得成效。8、生育补贴政策情绪催化有望提振巴拉终端零售。9、新零售改革逐步取得成效，逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027归母净利润为9.4、10.3、11.1亿元，分别同比-17%、+9%、+8%，对应PE为15、14、13X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、零售环境波动；2、库存去化不及预期；3、费用投放转化效果弱。

  

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