永辉超市(601933):调改进入第二阶段,加力打造自有品牌

#核心观点：1、2025年三季度公司营收124.86亿元，同比下降25.55%；前三季度营收424.34亿元，同比下降22.21%，主要因行业竞争激烈、消费者习惯变化、门店客流及客单下滑，以及公司优化调改门店、淘汰尾部门店导致门店数量减少。2、2025年三季度归母净利润-4.69亿元，归母扣非净利润-7.00亿元，较上年同期亏损增加；前三季度归母净利润-7.10亿元，归母扣非净利润-15.02亿元，较上年同期亏损增加，主要因营收下滑和优化商品结构及采购模式带来的毛利率下滑影响。3、截至25Q3，公司已开业门店450家，环比净减少102家，关闭处置门店带来损失6.1亿元，预计闭店逐步放缓；调改门店222家，预计26年春节前达300家，10月调改店客流平均增长80%，超60%进入稳定期的调改门店盈利水平创5年新高，国庆中秋双节期间调改店整体销售额同比增长超100%。4、25Q3毛利率19.14%，同比+0.65pct，未来有望进一步恢复和增长；期间费用率26.41%，同比+2.49pct。5、商品中心实现供应商淘汰率40.4%，搭建“大牌尖货、永辉定制、品质永辉”商品结构，25Q3水产梭子蟹销售额同比增长195%，现制小龙虾销售额达5,922万元；截至10月30日，已上架9个自有品牌单品，计划明年推出100个单品，3年内打造100个亿级单品。

  

   #盈利预测与评级：考虑到公司持续推进存量门店调改，下调25年盈利预测为-6.32亿元，维持26-27年的归母净利润预测为5.82/10.44亿元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：消费需求不及预期，门店调改表现不及预期，客流量不及预期。

  

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