森马服饰(002563):Q3零售回暖与控费带动利润增长回正-季报点评

#核心观点：1、2025年三季度单季营业收入37.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长13.1%。2、收入增长主要得益于7-8月以来终端零售加速改善，全系统终端零售额保持低双位数增长。3、分品牌看，巴拉巴拉品牌收入增速优于森马品牌；分渠道看，线上渠道增速优于线下。4、公司持续推进渠道结构优化，截至1H25净关闭门店89家至8236家，但直营渠道净增19家至999家，通过新开购物中心及奥莱店、关闭街边店提升渠道质量。5、3Q25单季毛利率同比提升0.1个百分点至42.5%，主要得益于线上折扣控制和直营业务占比提升。6、前三季度销售费用率同比提升3.3个百分点至28.3%，其中3Q25销售费用率同比提升2.8个百分点至25.9%，主要因品牌宣传、广告投放及新开直营店等战略性投入增加。7、前三季度净利率同比下降2.6个百分点至5.5%，其中3Q25净利率同比下降0.2个百分点至5.7%，呈现边际改善趋势。8、截至2025年三季度末，存货为41.4亿元，同比基本持平，环比增长24.5%，主要系冬装入库季节性因素；存货周转天数同比增加11天至191天，应收账款周转天数同比增加4天至42天，但库存结构整体健康。9、前三季度经营活动现金流量净额为-4.9亿元，净流出有所扩大，主要系本期支付货款增加。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年净利润为9.2亿元、11.0亿元、12.8亿元。给予2026年15.7倍PE，目标价6.50元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1）消费复苏不及预期；2）童装市场竞争激烈；3）公司渠道调整效果不及预期。

  

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