美诺华(603538):制剂业务持续发力,递送系统有多方向拓展潜力-季报点评

#核心观点：1、2025年Q1至Q3合计实现收入11.2亿元，同比增长17.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长51.7%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长64.7%。2、Q3单季度实现收入4.4亿元，同比增长28.8%，归母净利润0.5亿元，同比增长5.8%，扣非净利润0.5亿元，同比增长51.3%。3、制剂业务在2025下半年起增长明显，2025三季度制剂实现收入2.12亿元。4、公司预计25Q4制剂业务有望继续处于放量增长阶段，2026年保持增长态势，且未来2到3年，与客户的合作有望继续深化，整体制剂业务增长可持续。5、公司与美国密西根大学签订协议，合作开发适用于GLP-1相关靶点的新型递送系统。6、公司与合作方正式签署协议，涉及以益生菌为载体开发的口服多肽递送系统（项目代号JH389），美诺华将拥有合作方技术储备同等商业条件下的独家开发权。7、JH389项目按照计划顺利推进，美国已启动动物模型头对头研究，国内已开启研究者发起的临床研究。海外安全性研究试验正在进行中，与意大利合作方的海外工艺转移已完成并开始小批量生产。8、JH389及其递送平台具有多方向拓展潜力，可应用于多肽、酶、核酸等方向，不仅限于减重领域。合作方已初步完成双靶点开发。公司同步探索平台拓展方向，目前重点围绕多肽、酶相关应用领域进行研究。

  

   #盈利预测与评级：考虑到集采制剂竞争激烈、原料药价格仍处于相对底部，将2025-2027年公司营业收入下调至为15.69亿元、18.64亿元、21.74亿元，归母净利润为1.37亿元、1.86亿元、2.35亿元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险，产品质量控制风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。