心脉医疗(688016):国内业务趋稳,海外业务发力

#核心观点：1、3Q25收入3.00亿元，同比增长64.7%；归母净利润1.14亿元，同比下滑23.6%。2、国内业务：1-3Q产品销量增速良好，外周集采品种如静脉支架、裸球等表现突出；3Q毛利率73.3%，环比提升，主要受益于规模效应、原材料国产化率提升和生产自动化率提升；预计全年毛利率保持在70%左右；新产品如Hector多分支胸主支架将开始临床试验，髂分支支架、二代Aegis一体式腹主支架等有望取证，外周和肿瘤介入产品预计陆续上市。3、海外业务：1-3Q海外收入同比增长60%+，收入占比提升至18%；毛利率进一步提升；欧洲子公司Lombard预计今年扭亏；Hector多分支胸主支架获欧洲定制证书，即将开启销售；其他产品如Lombard开窗支架、Cratos单分支胸主支架等有望获批CE；预计海外业务毛利率持续攀升。4、在新集采规则和“反内卷”倡导下，期待未来高耗集采有更合理价格降幅。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/2026年净利润9.6%/10.0%至5.84亿元/6.80亿元；维持跑赢行业评级和150.00元目标价，对应31.7倍2025年市盈率和27.2倍2026年市盈率，隐含47.2%的上行空间。

  

   #风险提示：集采降价超预期，研发失败，竞争恶化，新品推广不及预期。

  

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