有友食品(603697):Q3持续业绩超预期,新品新渠道共振

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比增长40.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47%。2、2025年第三季度实现营收4.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.3%。3、公司自2024年第三季度起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速。4、今年公司产品积极推新，上半年在会员商超渠道上新2款产品，酸汤双脆表现较好，月销突破千万，原先大单品脱骨鸭掌维持高势能。5、公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，Q3零食量贩实现持续高增，贡献增量仅次于会员商超，同时传统线下渠道历经调整增速转正。6、2025年第三季度公司毛利率同比下降2个百分点至27%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低。7、2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.3%、2.7%、0.2%，分别同比下降1、0.53、0.07个百分点，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。8、2025年第三季度净利率同比提升1.2个百分点至13.8%。9、公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作。10、公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。11、品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。12、2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，有望超额完成。13、近期2025年第三季度进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望明年体现。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年实现收入16.2亿元、19.4亿元、22.1亿元，同比增长37.2%、19.5%、14%；实现利润2.15亿元、2.74亿元、3.2亿元，同比增长36.7%、27.6%、16.6%，对应PE为23倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

  

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