中国广核(003816):Q3业绩低于预期,广东变动成本补偿取消

#核心观点：1、2025年三季度公司营业收入205.56亿元，同比下滑10.2%；归母净利润26.24亿元，同比下滑8.8%，低于预期。2、2025年第三季度发电量625.1亿千瓦时，同比小幅下滑3%；结算电价受市场化交易影响明显下滑，广东省2025年7-9月市场交易价格约0.372元/千瓦时，去年同期在0.402-0.405元/千瓦时之间，导致毛利率下降2.75个百分点。3、费用端控制效果明显，2025年第三季度研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元。4、广东省2026年市场化交易方案取消“变动成本补偿”，预计至少正向影响年度长协电价2分钱，即使2026年核电年度市场化交易价格维持0.372元/千瓦时，仍比2025年年度长协价格0.352元/千瓦时上涨，预计增益2026年盈利。5、截至2025年6月底，公司在建核电机组20台（含控股股东委托管理的8台），预计2025-2032年陆续投产，其中惠州1号机组预计2025年下半年投产，惠州2号、苍南1号预计2026年投产，保障中长期装机成长性；2027-2028年投产高峰期有望提升经营现金流，为提高分红奠定基础。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为100、108、113亿元，同比增速分别为-7.5%、8%、4.6%；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：电价存在波动风险、电量存在波动风险、资产注入存在不确定性

  

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