水井坊(600779):渠道压力骤增,业绩加速探底-2025年三季报点评

#核心观点：1、25Q1~3实现营收23.5亿元，同比-38.0%；归母净利3.3亿元，同比-71.0%。25Q3实现营收8.5亿元，同比-58.9%；归母净利2.2亿元，同比-75.0%。2、25Q3酒类收入同比-58.9%至8.5亿元，边际大幅降速主因渠道秩序恶化。中高档酒收入同比-60.1%，主因Q2压货导致Q3回款受阻及河南省代理商调整；低档酒收入同比-55.5%，与开瓶场景不振有关。3、25Q3净利率同比-16.7pct至26.0%，主因费用支出相对刚性。25Q3毛利率同比-2.76pct至81.81%，主因货折放大；25Q3销售费用同比+8.1%，费率同比+13.77pct。4、公司强化价盘管理，通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制稳定市场秩序，对部分产品执行停货及管控措施，并实施精细化策略。

  

   #盈利预测与评级：参考2025前三季度财报和消费环境变化情况，调整2025~27年归母净利润至3.9、3.5、4.2亿元，当前市值对应2025~27年PE为51、58、48X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

  

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