工业富联(601138):AI服务器放量带动毛利率超预期-3Q25季报点评

#核心观点：1、3Q25单季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%；归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，超预期。2、AI服务器盈利能力显著改善，带动毛利率环比提升0.5个百分点至7.0%，超预期。3、云计算业务营收同比增长超65%，3Q单季同比增长超75%，云服务商业务营收占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%。4、AI服务器前三季度营业收入同比增超300%，3Q单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。5、通信及移动网络设备业务中，交换机业务3Q单季同比增长100%，800G交换机3Q单季同比增长超27倍。6、英伟达预计CY25+CY26 Blackwell/Rubin平台GPU总出货量或达到2000万颗，公司作为AI算力基础设施核心供应商有望直接受益。

  

   #盈利预测与评级：维持2025-2027年收入预测不变，上调2025-2027年毛利率0.55-1.85个百分点，上调2025-2027年归母净利润预测11.6%-13.0%至353.2亿元、550.1亿元、627.8亿元，对应EPS为1.78元、2.77元、3.16元。基于2026年36.1倍PE，上调目标价至100.0元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。

  

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