依依股份(001206):三季度经营稳健,产业整合提速-2025年三季报点评

#核心观点：1、营收受基数影响，订单趋势向好。三季度营收同比压力主要系2024年同期客户提前备货及Costco全面铺货导致的高基数，终端需求保持稳健增长。自关税落地以来，公司经营逐季度改善，预计三季度客户下单节奏改善明显，四季度有望环比向上。2、原材料价格回落增厚利润率。2025Q3销售毛利率22.57%，同比+1.90pct，主要得益石化衍生类原材料价格低位运行；销售净利率13.05%，同比+1.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/3.23%/1.23%/-0.05%，同比+1.13pct/+0.64pct/+0.27pct/-1.12pct，财务费用率下降主要得益于成功的汇率套保对冲。3、国内产业链整合提速，海外产能稳步推进。公司拟发行股份+现金方式收购高爷家，高爷家为国内头部宠物用品公司，旗下猫砂品牌“许翠花”在国内市场率先推广“木薯猫砂”新品类，猫粮品牌“高爷家”率先推出“透明化猫粮”理念。2024年高爷家实现营收4.6亿元，同比+53%，净利润0.18亿元，同比+494%，净利率4%。25年618“许翠花”跃居天猫猫砂品类销量TOP1，“高爷家”荣登天猫猫狗食品店铺TOP20榜单。公司有望通过并购补位宠物猫护理刚需赛道，打造“犬”+“猫”卫护版图、加速“B+C双轮渠道”。同时，公司优质的海外渠道资源为高爷家品牌出海提供支持。海外基地大客户验厂进展顺利。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预期及“增持”评级。预计2025-2027年公司EPS为1.24/1.48/1.79元，参考可比公司，给予公司2025年4.0X PB，维持目标价格42.82元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

  

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