依依股份(001206):Q3订单逐渐恢复,盈利能力延续改善,拟并购高爷家协同效应有望释放

#核心观点：1、2025年三季报业绩符合预期，2025Q1-3收入13.06亿元，同比下滑0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8%；2025Q3单季收入4.18亿元，同比下滑17.0%，环比增长3.7%，归母净利润0.54亿元，同比下滑2.2%，环比增长13.3%。2、公司拟收购高爷家100%股权，发行价格25元/股，并募集配套资金；高爷家旗下猫砂品牌“许翠花”为木薯猫砂品类领先品牌，猫粮品牌“高爷家”推行透明化猫粮理念，2025年618期间许翠花猫砂天猫销量TOP1，高爷家猫粮店铺TOP20；2024年高爷家收入4.60亿元，同比增长52%，净利润0.18亿元，同比增长493%。3、2025Q3订单环比改善，预计Q4进一步提速；收入同比下滑因2024Q3基数高、客户备货节奏变化、关税影响及船运延迟；柬埔寨产能近3亿片，验厂结束即将供应，后续扩建覆盖对美敞口。4、降本增效显著，盈利能力改善，25Q3毛利率22.6%、净利率13.0%，同比提升1.9、2.0pct，环比提升3.5、1.1pct。5、资产结构健康，25Q3末净现金9亿元，资产负债率15%，上市后高分红，2023年、2024年分红率115%、74%。6、尿垫和猫砂为高复购强粘性赛道，与高爷家协同，生产制造+营销一体化，海外渠道可复用导入猫砂。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.26亿元，同比增长10.6%、17.6%、16.5%；对应PE分别为24X、21X、18X；维持买入评级。

  

   #风险提示：并购落地的不确定性，海外需求增速放缓，国际贸易摩擦加剧。

  

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