南微医学(688029):收入略超预期,持续看好出海+创新产品驱动

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非净利润5.08亿元，同比增长13.89%。2、2025年单三季度营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%；利润增速放缓与单季度汇兑损益变动等因素有关。3、2025年前三季度销售费用率21.81%，同比下降1.30pp；管理费用率12.74%，同比增加0.36pp；研发费用率5.62%，同比增加0.08pp；财务费用率-3.03%，同比下降1.41pp，主要受汇兑收益影响；毛利率64.55%，同比下降3.09pp；销售净利率22.27%，同比下降0.79pp，受国内集采、整合CME等因素影响。4、国际化布局持续推进，海外业务表现强劲；完成对西班牙公司CreoMedica S.L.U. 51%股权的收购，推进产品整合；泰国制造中心建设有序推进，年底前将正式投产。5、国内业务稳住基本盘，加快销售模式转型；止血夹被纳入广东省消化介入类医用耗材集中带量采购，公司有望凭借创新产品对冲集采影响。6、可视化业务第二增长曲线基本确立，终端销量稳步上升；新一代胆道镜预计26年获批；热穿刺支架、EUS介入及AI手术应用相关产品、肿瘤介入产品等创新产品有望在近2-3年形成销售规模。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入33.13、39.39、47.62亿元，同比增长20.2%、18.9%、20.9%；预计归母净利润6.41、7.80、9.68亿元，同比增长15.9%、21.7%、24.1%。公司当前股价对应2025-2027年24、20、16倍PE，考虑到公司国内集采有望出清，海外成长性较高，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  

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