三美股份(603379):制冷剂价格逐季提升,需求淡季彰显经营韧性

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%；扣非后归母净利润15.80亿元，同比增长188.06%。2、前三季度毛利率50.7%，同比增长22.5个百分点；净利率35.7%，同比增长17.3个百分点。3、第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比略增；毛利率52.9%，同比增长21.8个百分点，环比增长1.3个百分点；净利率36.9%，同比增长19.4个百分点，环比增长0.4个百分点。4、公司业绩增长核心驱动力为制冷剂价格提升，前三季度氟制冷剂销量9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50%；第三季度制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%，销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43%。5、公司在主流制冷剂产品R32、R134a、R125上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，竞争优势明显。6、2026年制冷剂配额方案发布，二代制冷剂R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零；三代制冷剂在2025年配额基础上增发3000吨R245fa和50吨，品种间可调整两次，合计不超过该品种配额量的30%。7、公司积极延伸产业链，推进氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局，包括福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯、5000吨/年聚偏氟乙烯、年智能分装3500万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段，并推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，同时积极布局第四代制冷剂。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、25.21亿元、27.74亿元，同比增长170.6%、19.7%、10.0%；摊薄EPS为3.45元、4.13元、4.54元；对应当前股价对应PE为16.3倍、13.6倍、12.4倍。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

  

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