长城汽车(601633):进一步夯实发展基座,经营质量韧性凸显

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入1536亿元，同比增长8%；实现净利润86亿元，同比下降17%。2、2025年三季度公司营业收入实现正增长，综合毛利率保持在较高水平，达到18.4%。3、净利润下滑主要系俄罗斯报废税返还递延和汇率波动汇兑损益波动影响。4、2025年前三季度销售费用同比增幅较大，主要因构建直营体系，加大新车型、新技术上市宣传及品牌提升投入。5、2025年三季度，公司20万元以上车型销售10万台，同比增长41%，单车收入达到17.32万元。6、海外结构多元化发展，9月海外销售首次突破5万台，非俄地区收入占比增加。7、巴西工厂竣工，作为海外第三大全工艺整车制造中心，辐射拉美市场。8、魏牌发展渐入佳境，MPV高山表现亮眼，基于Hi4性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶，有望扩展家用高端SUV产品矩阵。9、坦克品牌快速扩圈，基于Hi4-Z及智能化技术，有望面向更广阔用户群体，从小众走向大众。

  

   #盈利预测与评级：调整公司2025~2027年归母净利润预测为131亿元、152亿元、195亿元。公司在越野/泛越野、家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期，维持公司“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）海外业务占比较高，存在汇率波动等风险；2）魏牌旗舰产品、坦克Hi4-Z产品发展若不及预期，将导致公司高端化进程不及预期；3）纯电赛道产品矩阵有待进一步丰富。

  

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