五洲特纸(605007):产能稳步扩张,盈利修复可期

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司2025年前三季度实现收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降46.4%。单三季度收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6%；扣非归母净利润0.55亿元，同比下降40.3%。2、销量方面，预计第三季度销量环比提升约6万吨，受益于新投项目产能持续爬坡。3、价格方面，整体均价第三季度环比小幅回落约60元/吨，不同纸种价格呈现分化趋势：热转印等部分纸种底部回暖、格拉辛高位略承压、食品卡整体平稳、包装纸延续提升、文化纸压力仍存。4、成本方面，受益于前期低价浆持续入库，吨盈利环比保持稳定。5、产能方面，截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，涵盖食品卡、日用消费系列、文化纸、工业配套材料、包装纸等品类；近期新增7万吨特纸和25万吨格拉辛纸产能，未来有文化纸投产规划；30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确。6、盈利能力方面，2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比下降0.04个百分点；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点。7、费用方面，2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点；其中销售、研发、管理、财务费用率分别为0.3%、0.9%、1.5%、2.2%，同比分别变化+0.1、-0.4、+0.1、+0.6个百分点。8、营运能力方面，存货、应收、应付账款周转天数分别为47.85天、42.98天、35.36天，同比分别+7.9天、-12.13天、-6.35天；经营现金流净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率为22.6倍、14.3倍、10.8倍。

  

   #风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

  

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