中国神华(601088):煤、电成本管控出色,业绩环比改善-季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3营收2131.51亿元，同比-16.57%；归母净利390.52亿元，同比-9.98%。2、Q3营收750.42亿元，同比-13.10%，环比+9.51%；归母净利144.11亿元，同比-6.24%，环比+13.54%，净利润环比改善，同比降幅收窄。3、Q3煤炭板块收入551.96亿元，同比-17.7%，环比+5.5%；平均价格502元/吨，同比-10.3%，环比+4.5%。4、Q3合同定价机制中年度长协、月度长协和现货占比分别为49.0%、43.9%、3.0%，月度长协比例回升至近五年较高水平。5、Q3煤炭板块毛利率28.99%，同比-5.72pct，环比-3.54pct；外购煤销量24.8百万吨，环比+12%。6、前三季度自产煤成本同比降本7.5%，主要因原材料降本-8.5%和其他成本降本-11.1%。7、Q3发电量641亿千瓦时，同比-2.3%；售电量602亿千瓦时，同比-2.5%；售电价377元/兆瓦时，同比-4.3%；平均成本310元/kWh，同比-10%，环比-14%；发电板块毛利率24.2%，同比+8.5pct，环比+7.3pct。

  

   #盈利预测与评级：上调公司2025-27E归母净利润0.1%/0.5%/0.2%至504/507/508亿元。使用DDM估值法，假设25年维持和24年相同分红金额，2026-29年随盈利同步增长，2030年后维持2%年增幅，下调股权风险溢价至7%，对应WACC为6.1%，上调A股目标价至51.3元，给予H股目标价48.6港币。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。

  

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