森马服饰(002563):渠道变革下直营靓丽增长,费用投放致利润波动-点评报告

#核心观点：1、公司25H1实现收入61.5亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.3亿元，同比下降41.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降45.2%。2、童装收入同比增长6.0%至43.1亿元，休闲服饰收入同比下降5.0%至17.2亿元。3、直营渠道收入同比增长34.8%至9.5亿元，加盟渠道收入同比下降2.8%至23.3亿元，线上渠道收入同比下降0.1%至26.9亿元。4、25H1分红率达124%，公司积极开店和开展品牌营销，费用投放增加致短期利润率承压。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入分别为148.9亿元、157.5亿元、165.5亿元，对应增速1.8%、5.8%、5.1%；归母净利润分别为9.3亿元、10.6亿元、11.8亿元，对应增速-18.6%、14.6%、11.4%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：终端消费不及预期；消费者偏好变化

  

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