建发致新(301584):国内领先的医疗器械流通商-注册制新股纵览20250909

#核心观点：1、建发致新AHP得分剔除流动性溢价后为1.68分，位于总分22.5%分位；考虑流动性溢价后为2.23分，位于39.0%分位。2、公司是国内领先的大型国资医疗器械流通商，23年医疗器械收入位居行业第6位，销售网络覆盖全国超3300家终端医疗机构，23年血管介入器械细分领域市占率达16.47%。3、公司重点布局高值医疗器械和IVD诊断，经营超过100家国内外知名厂商产品，提供上万种规格型号产品。4、政策推动行业集中度提升，公司受益于“两票制”实施；医保支付改革推动医疗机构控费增效需求，利好公司SPD业务，截至24年末已签约60家医院SPD服务。5、22-24年公司营收、归母净利润CAGR分别为22.81%、4.46%，高于可比公司；综合毛利率分别为7.71%、7.86%、7.54%；24年末资产负债率为86.45%。

  

   #盈利预测与评级：无具体盈利预测数据及评级内容。

  

   #风险提示：1）行业政策变动风险：“两票制”压缩流通环节可能削弱公司分销业务优势，若未来脑血管和外周血管介入产品全面纳入集采，公司毛利额或将进一步下降。2）偿债风险：24年末，公司资产负债率高达86.45%，流动比率1.12，速动比率0.81，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。高杠杆运营模式使公司对融资环境变化较为敏感。3）利润下滑风险：若市场竞争加剧或主要产品纳入集采导致公司相关收入下滑，而公司未能通过新业务弥补，叠加医院回款延期可能（24年末应收账款坏账准备余额1.34亿元），或导致公司面临利润下降、业绩大幅下滑的风险。4）存货减值风险：医疗器械效期管理，尤其是高值医用耗材的效期管理较一般商品更为严格，超过效期的医疗器械必须予以销毁。22-24年，公司存货跌价损失累计达8376万元。公司可能面临期末存货余额较高带来的减值风险及可能引致。

  

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