香飘飘(603711):25H1冲泡业务下滑,盈利能力承压-2025年半年报业绩点评报告

#核心观点：1、25H1公司营业收入10.35亿元，同比下降12.21%；归母净利润-0.97亿元，同比下降230.13%；扣非归母净利润-1.11亿元，同比下降157.78%。2、25Q2营业收入4.55亿元，同比增长0.18%；归母净利润-0.79亿元，同比下降43.69%；扣非归母净利润-0.86亿元，同比下降36.56%。3、分产品：冲泡类收入4.23亿元，同比下降31.04%；即饮类收入5.91亿元，同比增长8.03%。4、分地区：华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北地区营收均下滑，同比变动分别为-19.67%、-11.24%、-24.20%、-8.29%、-10.25%、-17.19%、-4.41%。5、分渠道：经销收入8.44亿元，同比下降17.01%；电商收入1.06亿元，同比增长12.39%；出口收入0.16亿元，同比增长58.01%；直营收入0.49亿元，同比增长22.39%。6、毛利率：25H1为29.36%，同比下降1.22个百分点；25Q2为27.02%，同比上升1.31个百分点。7、费用率：25H1销售费用率31.97%，同比上升3.50个百分点；管理费用率9.69%，同比上升0.41个百分点；研发费用率2.69%，同比上升1.11个百分点；财务费用率-0.67%，同比上升2.99个百分点。8、净利率：25H1为-9.43%，同比下降6.91个百分点；25Q2为-17.32%，同比下降5.22个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年实现收入分别为31.62亿元、32.91亿元、34.58亿元，同比变动分别为-3.82%、+4.09%、+5.08%；预计实现归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元、2.83亿元，同比分别-16.56%、+14.96%、+16.69%。预计25-27年EPS分别为0.51元、0.59元、0.69元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。评级下调至“增持”。

  

   #风险提示：渠道拓展不及预期、原材料成本波动、食品安全等。

  

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