山鹰国际(600567):Q2板块供给压力仍存,政策助力盈利修复-更新报告

#核心观点：1、山鹰国际2025年4月完成嘉兴英凰基金3.95亿元份额转让，回笼资金5.46亿元，资产负债率同比降低1.8个百分点至69.0%。2、2025年上半年营收138.4亿元，同比下降2.9%；归母净利润0.4亿元，同比下降63.2%，主因下游需求偏弱及进口成品纸冲击，产品价格延续跌势。3、第二季度营收70.8亿元，同比下降6.7%，环比增长4.6%；归母净利润0.1亿元，同比下降87.9%，环比下降72.7%。4、公司优化资产结构，深化精益化、数字化运营，政策引导供需结构改善，静待盈利边际修复。5、1H25公司造纸板块产量、销量双增，但受产品价格下调影响，营收同比下降3.8%至93.5亿元。6、2H25箱板纸预计新增产能200余万吨，供应压力犹存；7月瓦楞纸均价环比上涨0.4%，内需略有好转。7、进口纸竞争优势减弱、“反内卷”政策逐步落实，行业供需格局有望改善。8、1H25期间费用率同比下降0.5个百分点至11.5%。9、公司7-8月密集发布涨价通知，采取“战略收缩、价值聚焦、行业协同”举措，聚焦高端瓦楞纸细分市场。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年归母净利润198.00百万元，2026年458.82百万元，2027年630.11百万元。维持“增持”评级，目标价2.00元。

  

   #风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。

  

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